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    事件：
    2012 年1-6 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入96,799.26 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)了33.84%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)14,724.81 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)了20.03%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)12,529.27 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)了20.43%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.28 元。
    點(diǎn)評(píng)：
    業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，綜合毛利率主要受項(xiàng)目周期影響而有所下降。
    報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率同比減少3.8 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因有：1）工程總承包項(xiàng)目毛利率隨著項(xiàng)目周期呈現(xiàn)周期性波動(dòng)，報(bào)告期內(nèi)收入占比達(dá)84.4%的工程總承包項(xiàng)目所確認(rèn)的收入中，毛利率較低的設(shè)備采購(gòu)和建筑安裝施工占項(xiàng)目收入比重較大，毛利率較上年同期減少4.18 個(gè)百分點(diǎn)；2）報(bào)告期確認(rèn)毛利率較低工程總承包項(xiàng)目收入占總收入占比增加，致使總體毛利率有所降低。
    應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)環(huán)比改善，預(yù)收賬款大幅增加，現(xiàn)金流狀況良好。公司具有較強(qiáng)的營(yíng)運(yùn)資金管理能力。報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款2.1 億元，占營(yíng)業(yè)收入比例僅為21.6%。受收入規(guī)模擴(kuò)大以及季度周期性的影響，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由去年同期的5.5 下降到報(bào)告期內(nèi)的4.9，但較1 季度的1.33 環(huán)比大幅好轉(zhuǎn)。預(yù)收賬款余額達(dá)21.8 億元，同比增長(zhǎng)95%，體現(xiàn)出公司對(duì)下游具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，能通過(guò)預(yù)收賬款減緩現(xiàn)金流壓力。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.06 元凈流入，現(xiàn)金流狀況良好。
    公司在手訂單飽滿，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)。2011 年公司新簽訂單75 億，3 倍于過(guò)去幾年的年均訂單簽訂額，是2011 年?duì)I業(yè)收入的3.2 倍；2012 年1~8 月份保守估計(jì)新簽訂單額達(dá)18 億元以上。充裕的在手訂單將保證公司未來(lái)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。
    新型煤化工政策漸行漸近，公司有望借力政策東風(fēng)，暢享投資盛宴。
    在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的大背景下，新型煤化工政策呼之欲出，“十二五”期間新型煤化工項(xiàng)目投資總額或?qū)⒊^(guò)萬(wàn)億。2012 下半年開(kāi)始，我國(guó)有望進(jìn)入新型煤化工的投資高峰期。公司在煤制乙二醇、煤制烯烴、煤制天然氣工程領(lǐng)域均處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，有望借力政策東風(fēng)，暢享投資盛宴。
    維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們維持公司2012-2014 年EPS 分別為0.81、1.16 和1.60。繼續(xù)看好下半年新型煤化工政策有望放寬給公司帶來(lái)投資機(jī)會(huì)，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。