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 事件： 
    公司公布2012年半年報。報告期內，公司實現營業(yè)收入8.23億元，同比增長5倍；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤-7164萬元；實現基本每股收益-0.114元。
    投資建議： 
    借助大股東干線建設和一級開發(fā)實力（有助于公司低成本獲得二級開發(fā)項目），公司房地產業(yè)務已形成沿干線區(qū)域開發(fā)中高端大盤模式。除保持天津老市區(qū)和濱海新區(qū)競爭優(yōu)勢外，公司還通過大股東優(yōu)勢拓展外地城市（如呼和浩特、新鄉(xiāng)、廣西和東莞等市）。
    目前公司項目儲備權益建面386萬平，可滿足未來三年開發(fā)。盡管上半年大量低毛利率和負毛利率的房產結算使得公司增收不增利，但考慮到公司全年23億元結算收入計劃不變，且項目集中年底結算，我們適當下調2012、2013年公司EPS分別至0.40元和0.49元，對應RNAV是7.44元。截至8月24日，公司收盤于4.05元，對應2012、2013年PE分別為10.13倍和8.27倍。我們以RNAV的65％，即4.83元為公司6個月目標價，維持"增持"評級。
    主要分析： 
    上半年大量低毛利率和負毛利率房產結算使得公司增收不增利，但公司業(yè)績具有主要在年底結算特征：上半年，公司低毛利率的張貴莊和毛利率為負的曹園南限價房結算，使得公司實現營收8.23億元，同比增長5倍。由于限價房毛利率為負使得上半年公司實現凈利潤-7164萬元?？紤]到公司年底結算的特征，本期業(yè)績微虧對公司全年業(yè)績影響較小。