>> 華泰證券-金洲管道(002443)能源輸送產(chǎn)品鏈逐步完善,業(yè)績增速相對穩(wěn)定-120827
| 上傳日期： |
2012/8/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
趙湘鄂，陳靂，薛蓓蓓 |
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此報告為加密報告 |
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近日我們對公司進行了調(diào)研交流，要點和分析如下：
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理，業(yè)績增長明顯。公司產(chǎn)品主要分為以螺旋管為主的能源用管和以鍍鋅管為主的民用管兩大類，從而實現(xiàn)了從源頭、主網(wǎng)、支網(wǎng)、民用管到戶一整套的能源輸送產(chǎn)品鏈；現(xiàn)階段鍍鋅管、螺旋管、鋼塑管和HFW管的產(chǎn)能分別為35、20、6、8 萬噸，加上收購沙鋼的12 萬噸JOCE 生產(chǎn)線，若明年20 萬噸螺旋管募投項目順利達產(chǎn)，整體產(chǎn)能有望達到100 萬噸以上。由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化、高鋼級產(chǎn)品占比提升，在今年管網(wǎng)建設(shè)提速的大背景，公司業(yè)績提升十分明顯，上半年實現(xiàn)EPS 為0.17 元/股，同比增加70%。據(jù)我們與公司交流得知，目前在手訂單情況較好，預(yù)計下半年業(yè)績?nèi)詫⒈３窒鄬Ψ€(wěn)定的增速。
募投+收購?fù)晟朴蜌廨斔凸墚a(chǎn)品鏈，受益于管網(wǎng)建設(shè)提速油氣管利潤貢獻明顯?，F(xiàn)階段公司8 萬噸HFW 管開始貢獻利潤，加上收購沙鋼的JCOE 管，以及原有的螺旋管，形成了相對完善的油氣輸送產(chǎn)品鏈。能源用管下游客戶主要是大型油氣能源集團以及地方燃氣公司等，出于能源安全考慮，對于供應(yīng)商的資質(zhì)和經(jīng)驗有一定的要求，尤其是三大油氣集團，有自己的供應(yīng)商考核體系，形成了一定的準(zhǔn)入壁壘。中海金洲作為中海油在國內(nèi)唯一一家合資管道子公司，不但顯示了公司與中海油良好的戰(zhàn)略合作關(guān)系，也在一定程度上對公司能源用管的訂單形成保障。
鍍鋅管訂單良好，鋼塑管引導(dǎo)行業(yè)發(fā)展。公司作為管道的行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，擁有良好的品牌聲譽和較強的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，鍍鋅管和鋼塑管市場占有率位居行業(yè)前列，上半年兩種產(chǎn)品實現(xiàn)銷量17.93 和2.48 萬噸，已基本滿產(chǎn)，顯示出訂單情況良好。尤其是在技術(shù)壁壘較高的鋼塑管領(lǐng)域，公司作為《鋼塑復(fù)合管》國家標(biāo)準(zhǔn)的起草單位，引導(dǎo)產(chǎn)品在國內(nèi)市場的應(yīng)用，預(yù)計未來隨著民生用管領(lǐng)域的升級改造，公司該部分產(chǎn)品盈利貢獻將穩(wěn)步提升。
維持公司“增持”評級。綜合來看，公司未來專注于高端油氣輸送管和民生用管，考慮到與中海油良好的戰(zhàn)略合作關(guān)系，加上此次非公開發(fā)行后預(yù)計產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將更加優(yōu)化，長遠來看必將持續(xù)受益于十二五期間國家油氣管網(wǎng)建設(shè)的提速和民生用管的消費替代升級，我們預(yù)計12~14 年EPS 值分別為0.36、0.43 和0.51 元/股，對應(yīng)的PE 分別為26、21 和18 倍，在目前的時點上維持“增持”評級不變。
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