>> 海通證券-榮信股份(002123)半年報點評：訂單高增長,期待新業(yè)務綻放-120815
| 上傳日期： |
2012/8/15 |
大小： |
345KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
牛品 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：
半年報營業(yè)收入同比減少15.17%，凈利潤同比減少12.87%。報告期，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.24億元，同比下降15.17%；實現(xiàn)營業(yè)利潤6956.67萬元，同比下降50.33%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.10億元，同比下降12.87%；稀釋每股收益0.22元，略低于市場預期。本期無分紅方案。公司預計1-9月份累計歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增減變動幅度為-20%-10%。
點評：
上半年訂單高增長，毛利率維持穩(wěn)定。報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入下降15.17%，主要原因余熱余壓節(jié)能發(fā)電系統(tǒng)未確認收入；公司綜合毛利率為49.57%，同比略升0.01個百分點，基本維持穩(wěn)定。上半年公司訂單實現(xiàn)高增長：本部新簽訂單9.63億元，同比增長70.03%，其中海外訂單9283.83萬元；控股子公司信力筑正上半年沒有新簽訂單。上半年公司新開拓的煤礦總包訂單3.3億元，除去該部分訂單后，傳統(tǒng)業(yè)務訂單6.33億元，同比增長11.84%。
電能質(zhì)量與電力安全業(yè)務體量維持穩(wěn)定，毛利率上升明顯。該類產(chǎn)品主要包括高壓動態(tài)無功補償裝置（SVC）、高壓靜止無功發(fā)生器（SVG）、串補(FSC)、電力濾波裝置（FC）、有源濾波裝置（APF）。報告期內(nèi)，公司電能質(zhì)量與電力安全產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入4.20億元，較上年同期增長0.25%；毛利率為53.92%，同比增長2.74個百分點。我們認為，工業(yè)企業(yè)需求量還未回升，電網(wǎng)大規(guī)模推廣串補等無功補償技術(shù)尚需時日，由于ITER項目，公司該類業(yè)務未來兩年仍能保持20%以上的增長，毛利率保持穩(wěn)定。
電機傳動與節(jié)能產(chǎn)品毛利率大幅下降緣于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。該類產(chǎn)品主要包括高壓變頻裝置（HVC）、高壓軟啟動裝置（VFS）、智能瓦斯排放裝置（MABZ）、新能源控制裝置及礦井傳動和自動化控制設備。報告期內(nèi)，電機傳動與節(jié)能產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入2.47億元，較上年同期增長3.74%。該業(yè)務毛利率為40.6%，同比下降23.62個百分點。毛利率下降主要緣于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，上半年毛利率較低的光伏逆變裝置銷量同比大幅增加。我們認為，由于公司新組建了強大的變頻器團隊，新開拓了礦井總包與新能源總包業(yè)務，未來該類產(chǎn)品將是公司收入增長最快的部分，但毛利率下降也將較為明顯。
余熱余壓節(jié)能發(fā)電系統(tǒng)成為拖累業(yè)績增速主因。報告期內(nèi)，控股子公司信力筑正余熱余壓節(jié)能發(fā)電系統(tǒng)合同未交貨，收入無法確認，導致今年上半年公司該項業(yè)務沒有收入，而2011年同期公司該項業(yè)務收入1.59億元。我們認為，余熱余壓已經(jīng)到了緩慢增長期，未來該業(yè)務將緩慢增長，毛利率略有下降。
期間費用率同比上升5.64個百分點。報告期內(nèi)，公司期間費用為2.51億元，同比增長1.34%，期間費用率34.64%，同比上升5.64個百分點。其中，銷售費用1.06億元，同比下降13.93%，銷售費用率14.67%，同比上升0.21個百分點；我們認為公司銷售費用下降主要原因是阿米巴模式推行后，各子公司費用控制較好。管理費用1.12億元，同比上升5.53%，管理費用率15.45%，同比上升3.03個百分點。管理費用上升較快的主要原因是各子公司尚處于磨合期。財務費用為3274.45萬元，同比增長1463.97萬元，主要原因是公司給與客戶更寬松的付款方式，導致公司回款速度低于預期。
公司在上下游的議價能力下降。報告期內(nèi)，公司存貨減少2208萬元，應收賬款新增 4392萬元。同時，報告期內(nèi)，新增預付賬款4268萬元，新增預收賬款560.67萬元，新增各類短期借款8018萬元。我們可以認為，在給予客戶更為寬松的付款政策后，公司在上下游產(chǎn)業(yè)鏈的議價能力在下降。報告期內(nèi)，公司新增壞賬準備3253.66萬元，同比提升1.48個百分點。
盈利預測與投資建議。預計公司2012-2014年公司每股收益分別為0.67元、0.85元和1.08元，目前股價對應2012年動態(tài)市盈率為14.85倍，估值較低。我們認為電力電子行業(yè)前景仍然較好，給予公司2012年15-18倍市盈率計算，對應股價為10.05-12.06元。維持公司"買入"的投資評級。
主要不確定因素。毛利率下滑風險，新業(yè)務拓展風險。
|
|
