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    業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)乏力。上半年公司營(yíng)業(yè)收入同比減少15.17%至7.24 億元；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)同比減少12.87%至1.10 億元；每股收益0.22 元。公司預(yù)計(jì)1～9 月份凈利潤(rùn)同比變動(dòng)-20%～10%。
    余熱余壓發(fā)電系統(tǒng)業(yè)務(wù)顆粒無(wú)收。上半年電能質(zhì)量、電機(jī)傳動(dòng)類產(chǎn)品收入分別同比增長(zhǎng)僅0.25%和3.74%；但余熱余壓發(fā)電系統(tǒng)無(wú)收入確認(rèn)是業(yè)績(jī)下滑的主要原因。但信力筑正年初結(jié)轉(zhuǎn)未執(zhí)行訂單6.61 億元，預(yù)計(jì)下半年或有轉(zhuǎn)機(jī)。
    毛利率承壓較大。在毛利率相對(duì)較低的余熱余壓發(fā)電系統(tǒng)業(yè)務(wù)無(wú)收入的情況下，綜合毛利率同比增加0.01 個(gè)百分點(diǎn)至49.57%。其中電機(jī)傳動(dòng)與節(jié)能產(chǎn)品毛利率同比下降23.62 個(gè)百分點(diǎn)至40.6%，主要原因是低毛利的光伏逆變器銷售占比提升。
    期間費(fèi)用率高位運(yùn)行。上半年期間費(fèi)用率為34.64%，比去年同期高5.64 個(gè)百分點(diǎn)，比2011 年高1.97 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制改變和銷售的寬松信用政策下管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用高企。
    訂單增速放緩，但仍有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。上半年公司新簽訂單9.63億元，同比增速為12.37%；信力筑正無(wú)新訂單。但本部訂單同比增長(zhǎng)70.03%；海外訂單9,283.83 萬(wàn)元達(dá)2011 年全年的83.4%。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2012 年和2013 年EPS 分別為0.54 元和0.63 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為18.4 倍和15.8 倍。公司充分受益于節(jié)能減排政策，業(yè)績(jī)觸底回升值得期待，我們維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)不景氣導(dǎo)致下游需求持續(xù)下滑；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率繼續(xù)下行；3）管理機(jī)制改革成效低于預(yù)期