>> 申銀萬國-榮信股份(002123)點評報告：余熱工程業(yè)務(wù)確認(rèn)延遲導(dǎo)致利潤下滑，訂單持續(xù)增長，維持增持評級-120815
| 上傳日期： |
2012/8/15 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
齊琦，周旭輝 |
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凈利潤同比下滑 12.8%，業(yè)績基本符合預(yù)期。公司2012 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入7.24 億元，同比下滑15.2%，實現(xiàn)歸屬于上市股東凈利潤1.1 億元，同比下滑12.87%，EPS 為0.22 元，業(yè)績基本符合預(yù)期。
收入和利潤大幅下滑主要是余熱工程業(yè)務(wù)上半年沒有確認(rèn)收入。子公司信力筑正余熱工程業(yè)務(wù)2011 年上半年收入達(dá)1.59 億元，毛利率達(dá)33%，而今年上半年由于項目延遲沒有確認(rèn)收入，導(dǎo)致收入大幅下滑，使得利潤也大幅下滑。
公司電能質(zhì)量產(chǎn)品收入為4.19 億元，同比增長0.25%，基本保持穩(wěn)定，毛利率提升2.74%達(dá)到53.9%；而電機傳動與節(jié)能業(yè)務(wù)收入為2.46 億元，同比增長3.74%，但毛利率大幅下滑23.62%為40.6%，主要是光伏逆變器產(chǎn)品和光伏工程毛利率較低拖累整個業(yè)務(wù)毛利率，上半年光伏子公司收入為7500 萬元。預(yù)計隨著光伏電站裝機規(guī)劃的提升以及建設(shè)規(guī)模的擴大，公司光伏業(yè)務(wù)還有望繼續(xù)增長。
從訂單角度看，公司本部訂單繼續(xù)保持增長，余熱業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定，明年業(yè)績有望恢復(fù)增長。上半年公司本部新簽訂單9.63 億元，同比增長70%，但其中包括3.3 億煤礦工程技改項目，毛利率較SVG 等產(chǎn)品毛利率要低，導(dǎo)致綜合毛利率會降低；同時海外訂單9283 萬元，海外市場拓展加快。新增訂單中SVC 和SVG 業(yè)務(wù)訂單預(yù)計增長達(dá)40%左右，公司電能質(zhì)量產(chǎn)品增長后續(xù)有望加快；高端變頻器受益節(jié)能減排以及西氣東輸項目有望保持穩(wěn)定。余熱工程業(yè)務(wù)下半年有望確認(rèn)收入，目前由于資金壓力，余熱項目新接訂單較少，后續(xù)收入規(guī)?？赡茉?-3 億左右。去年公司推行管理變革，銷售費用同比下滑，隨著管理的完善費用占比有望進(jìn)一步下滑，明年業(yè)績有望恢復(fù)增長。
維持增持評級。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司12-14 年EPS 分別為0.58 元、0.75 元和0.93 元（此前預(yù)測為0.65 元、0.78 元和0.91），目前股價對應(yīng)市盈率分別為17、13 倍和11 倍PE，有一定的安全邊際，維持增持評級。
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