>> 平安證券-榮信股份(002123)半年報點評：短期增長壓力較大-120815
| 上傳日期： |
2012/8/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦（下調(diào)） |
作者： |
周紫光，張海 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
2012 年上半年公司實現(xiàn)收入7.24 億元，同比下降15.17%；實現(xiàn)凈利潤1.10億元，同比下降12.87%；每股收益為0.22 元。第二季度公司收入同比下滑5.20%，凈利潤增速為12.60%，均高于第一季度-25%和-37%的同比數(shù)據(jù)。
平安觀點：
上半年基本符合預(yù)期，下半年將好于上半年
上半年信力筑正因訂單延緩，僅確認(rèn)了50 萬左右的收入，同比下滑近100%，與第一季度相同，是整體收入下降的主因；而上半年電能質(zhì)量與電力安全、電機傳動與節(jié)能也僅實現(xiàn)了0.25%和3.74%的增長。我們認(rèn)為這主要是由于公司業(yè)務(wù)下游以工業(yè)為主，制造業(yè)的不景氣明顯影響到了公司經(jīng)營。
上半年公司本部新增訂單 9.63 億元，同比增長70.03%，其中海外訂單9284萬元，信力筑正上半年沒有新接訂單；扣除煤礦總包訂單，公司本部還有11%多的增長，顯示了公司仍具有較強競爭力。我們預(yù)計下半年整體經(jīng)營會好于上半年，而且總包訂單的逐步確認(rèn)也對整體收入有正向改善。
未來綜合毛利率有可能下降
上半年電機傳動與節(jié)能業(yè)務(wù)的毛利率大幅下降24 個百分點，主要是由于低毛利率的光伏逆變器銷售同比大幅增加，影響了整體利潤率；上半年電能質(zhì)量與電力安全業(yè)務(wù)的毛利率略有上升。今后，隨著公司總包業(yè)務(wù)的增加，以及較低毛利率產(chǎn)品占比的提升，我們預(yù)計綜合毛利率可能持續(xù)向下。
現(xiàn)金流壓力逐漸加大，未來或有資金需求
由于下游不景氣，行業(yè)競爭加劇，公司加大了市場開拓力度，并給予新客戶更加寬松的信用政策，導(dǎo)致應(yīng)收帳款居高不下，發(fā)生壞帳風(fēng)險增加，資金壓力逐漸加大。上半年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-1.57 億元，比去年同期擴大了71%。
估值及評級：
我們認(rèn)為公司仍是國內(nèi)電力電子領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，其豐富而優(yōu)秀的產(chǎn)品技術(shù)和營銷能力是公司的核心競爭力，內(nèi)部管理體系的改革將助公司更上一層樓。因此我們認(rèn)為雖然目前公司短期經(jīng)營受困，但發(fā)展前景仍值關(guān)注和期待。我們預(yù)計2012~2013 年公司EPS 為0.55 和0.64 元，對應(yīng)PE 為18 和16 倍，下調(diào)為“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1、下游行業(yè)持續(xù)不景氣；2、毛利率下滑。
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