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    業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    公司公布中報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入 7.24 億元，同比下滑15%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.1 億元同比下滑13%。每股收益為0.22 元；
    經(jīng)營(yíng)分析
    連續(xù) 5 個(gè)半年報(bào)現(xiàn)金流為負(fù)，且下滑趨勢(shì)并未止?。弘m然在改善現(xiàn)金流的問(wèn)題上公司做出了不少努力，特別是控制了資金占用較大的子公司信力筑正的接單。但是為了繼續(xù)維持整體訂單的增長(zhǎng)，公司采取了更為寬松的信用政策，從而使得應(yīng)收賬款期末較期初增長(zhǎng)約21%，而同期銷(xiāo)售卻下滑了15%。這直接造成了經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比出現(xiàn)71%的大幅負(fù)增長(zhǎng)。同時(shí)需要指出的是公司目前在手現(xiàn)金僅為5.1 億，繼續(xù)較期初下滑，我們預(yù)計(jì)公司將會(huì)有融資的需求；
    訂單增速放緩，但結(jié)構(gòu)出現(xiàn)調(diào)整，本部訂單成為主力：從總體訂單增速來(lái)看增速放緩趨勢(shì)較為明顯，今年上半年總訂單同比增長(zhǎng)僅為12%，而去年同期訂單同比增速為41%。但是我們也注意到訂單結(jié)構(gòu)發(fā)生積極變化，盈利能力較高的本部訂單同比增長(zhǎng)70%，而毛利率較低的信力筑正并沒(méi)有新接訂單。我們認(rèn)為公司上半年新增訂單的盈利能力確實(shí)有所改善；本期毛利率保持平穩(wěn)，但未來(lái)仍有一定壓力：上半年公司毛利率為50%，同比基本持平，但是環(huán)比出現(xiàn)了5 個(gè)百分點(diǎn)的下滑，主要原因是二季度確認(rèn)了毛利率較低的光伏逆變器產(chǎn)品。同時(shí)由于上半年并沒(méi)有確認(rèn)信力筑正訂單也部分緩解了毛利率的壓力，但是未來(lái)如果信力筑正訂單逐步開(kāi)始確認(rèn)收入，必然使得毛利率再次承壓。同時(shí)公司在推行租賃模式降低現(xiàn)金流壓力，也將分出部分利潤(rùn)至租賃公司，對(duì)整體盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響；
    投資建議
    整體來(lái)看上半年公司仍處于轉(zhuǎn)型期，管理和銷(xiāo)售改革的成果預(yù)計(jì)在下半年才能顯現(xiàn)。我們下調(diào)公司2012/2013 年EPS 至0.62/0.73，對(duì)應(yīng)估值16/14；
    公司受制于宏觀經(jīng)濟(jì)和下游現(xiàn)金緊張?jiān)斐苫乜罘啪徲绊?。但公司積極謀求由粗放式向精細(xì)化管理方向的轉(zhuǎn)型，如果成功，將有助于公司逐步改善中長(zhǎng)期的盈利能力。我們暫時(shí)維持公司評(píng)級(jí)不變。