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     與預(yù)測(cè)不一致的方面
    蘇寧電器公布了2012 年半年報(bào)，收入和歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為472 億元和17.5 億元，分別同比增加6.69%和下降29.1%，符合預(yù)期。公司同時(shí)預(yù)告三季報(bào)凈利潤(rùn)將同比下降15%－35%。要點(diǎn)：1）公司上半年新開80 家門店，關(guān)閉76家門店。由于消費(fèi)者支出意愿疲弱以及網(wǎng)購價(jià)格戰(zhàn)的持續(xù)推進(jìn)，公司實(shí)體門店上半年同店銷售額同比下滑10.38%（2011 上半年+3.14%，2012 一季度－7.24%）?？紤]到宏觀經(jīng)濟(jì)尚未好轉(zhuǎn)、公司在一二線城市的關(guān)店以及網(wǎng)購可能持續(xù)吸引來自線下的用戶，我們下調(diào)了公司2012－2013 年的同店銷售額增速，從－10%/5% 下調(diào)到 －15%/－8%。2）上半年公司毛利率保持穩(wěn)定（2012 上半年的18.7% VS2011 上半年的 18.64%，但二季度單季公司毛利率同比下降0.83 個(gè)百分點(diǎn)至18.3%?？紤]到線上線下價(jià)格差異以及網(wǎng)購價(jià)格戰(zhàn)的持續(xù)，我們下調(diào)了公司2012－2014 年的毛利率， 從18.7%/18%/18.1%下調(diào)到
    17.11%/16.09%/15.97%。3） 上半年公司網(wǎng)購業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入45 億元（扣稅，同比增加106%），我們認(rèn)為這證明了公司有潛力成為網(wǎng)購行業(yè)的領(lǐng)軍者?？紤]到公司對(duì)物流、IT 系統(tǒng)等供應(yīng)鏈的持續(xù)投入建設(shè)，以及公司管理團(tuán)隊(duì)良好的執(zhí)行力，我們依然對(duì)公司網(wǎng)購業(yè)務(wù)的發(fā)展持積極態(tài)度。但因網(wǎng)購業(yè)務(wù)目前較低的毛利率和較高的費(fèi)用率，我們認(rèn)為網(wǎng)購業(yè)務(wù)短期仍將虧損。
    投資影響
    考慮到毛利率和同店銷售額增速的下調(diào)，我們下調(diào)公司2012－2014 年盈利預(yù)測(cè)28%-62%, 公司12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為6.40 元（先前為8.02 元，依然基于2012 年線下實(shí)體店13 倍的PE 和網(wǎng)購業(yè)務(wù)4.8 倍 市值/毛利額的估值方法得出）。維持公司中性評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)：毛利率和同店銷售額低于/高于預(yù)期。