>> 宏源證券-蘇寧電器(002024)中報點評：痛苦但仍需堅持的渠道轉(zhuǎn)型-120830
| 上傳日期： |
2012/8/31 |
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來源： |
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作者： |
陳炫如，邢波 |
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家電消費增速下降和線上業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型并遭遇激烈競爭導(dǎo)致凈利潤同比負(fù)增長。2012 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入471.91 億元，同比增長6.69%；歸屬母公司凈利潤17.54 億元，同比下降29.11%，2012 年2季度公司營業(yè)收入245.50 億元，同比增長3.81%，歸屬于母公司凈利潤8.03 億元，同比下滑40.59%。綜合毛利率為18.97%，微增0.07個百分點。公司預(yù)計前三季度凈利潤增幅區(qū)間為【-35%至-25%】。
多重不利疊加，同店增速下降10.38%。受宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、地產(chǎn)限購政策及家電消費刺激政策退出影響，行業(yè)整體呈現(xiàn)下滑趨勢，家電市場銷售規(guī)模5727 億，同比下降7.3%。導(dǎo)致公司可比門店銷售收入同比下降10.38%。其中，旗艦店、中心店及一級市場門店憑借豐富的商品組合和較強的消費輻射效應(yīng)，表現(xiàn)優(yōu)于平均水平。同時縣鎮(zhèn)店和四級市場同店下降幅度度最小，表明公司渠道下沉策略尤為有效。
繼續(xù)調(diào)整門店結(jié)構(gòu)，關(guān)店力度大。公司繼續(xù)推行“旗艦店攻略”，加快在一線市場空白和新興商圈布局旗艦店，旗艦店占比超過20%；嚴(yán)控一線市場社區(qū)店開設(shè)；繼續(xù)推進(jìn)樂購仕開發(fā)建設(shè)。報告期內(nèi)新開連鎖店79 家，臵換、關(guān)閉門店74 家，期末共有門店1689 家。公司繼續(xù)大力度關(guān)店將產(chǎn)生一次性費用影響下半年業(yè)績。
蘇寧易購發(fā)展形勢良好。上半年含稅收入52.8 億元，同比增長約106%；公司表示后續(xù)將優(yōu)化組合促銷方式，利用開放平臺快速拓展產(chǎn)品品類，確保完成全年200 億元的銷售計劃。
大家電銷售增速下滑拖累整體業(yè)績。大家電毛利率較高，是公司相對電商的競爭優(yōu)勢品類。上半年公司彩電音響、空調(diào)銷售分別同比下降10.93%和8.57%，傳統(tǒng)旺季促銷效果低于預(yù)期。受益于線上業(yè)務(wù)發(fā)展，公司3C 產(chǎn)品增速達(dá)16%。
盈利預(yù)測。預(yù)計公司2012、2013 年營業(yè)收入分別為962.4 億、1106.7億，凈利潤分別為38 億、34 億，EPS 分比為0.51、0.46 元，股價對應(yīng)的2012 年P(guān)E 為11 倍，估值較低，我們認(rèn)同公司轉(zhuǎn)型方向，但短期內(nèi)受銷售增速下降及電商競爭影響業(yè)績難以釋放，維持增持評級。
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