>> 海通證券-蘇寧電器(002024)中期凈利降30%,消費(fèi)疲弱背景下的轉(zhuǎn)型致短期業(yè)績(jī)?nèi)猿袎?120831
| 上傳日期： |
2012/8/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
汪立亭，路穎，潘鶴 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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簡(jiǎn)評(píng)和投資建議。
公司上半年收入同比增長(zhǎng)6.69%，同店增長(zhǎng)-10.38%（其中二季度增速較一季度的-7.24%回落），主要是由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境疲弱、渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇以及公司門店調(diào)整等；在低毛利率的線上業(yè)務(wù)快速發(fā)展的情況下，綜合毛利率仍同比提升0.06個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)同比下降29.11%，主要是實(shí)體門店承壓同時(shí)易購?fù)度爰哟髮?dǎo)致費(fèi)用率增加所致：報(bào)告期內(nèi)期間費(fèi)用率同比大幅增加3.24各百分點(diǎn)（主要來自人工、租金及促銷費(fèi)用）至13.61%，其中人工費(fèi)用率增0.73個(gè)百分點(diǎn)，租售比增加1.17個(gè)百分點(diǎn)，促銷費(fèi)用率增加0.18個(gè)百分點(diǎn)。
蘇寧易購貢獻(xiàn)含稅收入52.8億元，同比增長(zhǎng)約106%（但整體仍略低于我們此前60億元的預(yù)期），其中二季度收入33.6億元，同比增長(zhǎng)130%，收入規(guī)模及增速均較一季度（19.2億元，74%）提升；公司預(yù)計(jì)全年仍將完成200億銷售計(jì)劃。
公司上半年開店80家，僅占全年計(jì)劃開店數(shù)416家的19.23%，下半年開店壓力較大。其中大陸地區(qū)門店凈增5家至1689家，香港及日本地區(qū)門店凈減1家至39家。截至6月底，公司在中國大陸、香港地區(qū)、日本市場(chǎng)共擁有連鎖店1728家。
維持盈利預(yù)測(cè)。公司在2012年及其后年度雖然由于易購貢獻(xiàn)增量收入而可保持15%-20%左右的總收入成長(zhǎng)，但由于實(shí)體門店承壓較大而同店增長(zhǎng)疲弱、人工及租金等主要運(yùn)營(yíng)費(fèi)用上漲、易購?fù)度肫诘馁M(fèi)用大幅增加且拉低毛利率等不利因素，公司將呈現(xiàn)毛利率下降且費(fèi)用率維持高位的狀態(tài)，其中2012年在不利消費(fèi)環(huán)境下，收入和業(yè)績(jī)壓力尤大。我們維持對(duì)公司2012-2014年EPS為0.53元、0.59元和0.67元的盈利預(yù)測(cè)，分別同比增長(zhǎng)-18.8%、11.3%和12.8%，公司當(dāng)前449億元市值，對(duì)應(yīng)2012年預(yù)期約39.13億元的凈利潤(rùn)的PE為11.5倍，對(duì)應(yīng)2012年1075億元預(yù)期收入的PS為0.42倍。維持目標(biāo)價(jià)9.1元（對(duì)應(yīng)線下利潤(rùn)約15倍PE+易購0.6倍PS）和“增持”評(píng)級(jí)。
維持對(duì)公司的長(zhǎng)期判斷。我們認(rèn)同公司的戰(zhàn)略定位，管理層的學(xué)習(xí)能力和對(duì)戰(zhàn)略的有效執(zhí)行能力。從長(zhǎng)期看，公司有實(shí)力和機(jī)會(huì)由家電3C的傳統(tǒng)零售渠道商轉(zhuǎn)型為“線上+線下，全品類全業(yè)態(tài)”經(jīng)營(yíng)的“沃爾瑪+亞馬遜”。短期我們需要觀察的是，公司能夠在多長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)使易購的銷售規(guī)模達(dá)到預(yù)定目標(biāo)。
風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。行業(yè)和渠道競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；易購收入增速低于預(yù)期；縣鎮(zhèn)店開拓進(jìn)展低于預(yù)期。
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