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近日我們調(diào)研了合康變頻，與公司高管進(jìn)行了較為深入溝通，主要情況如下：
    2012 年全年收入、利潤(rùn)增速低于公司年初預(yù)期，全年增速區(qū)間下調(diào)至10%-20%。從應(yīng)用行業(yè)來(lái)看，電力行業(yè)需求尚可，煤炭行業(yè)大幅低于預(yù)期，以往煤炭收入、訂單占比可在15%-18%，今年上半年煤炭的訂單和收入確認(rèn)都大幅下滑，不僅導(dǎo)致收入絕對(duì)額下降，也拖累了毛利率水平。從7-8 月份訂單情況看，需求已有所好轉(zhuǎn)，海外市場(chǎng)也有較大恢復(fù)。
    需求增速放緩將促進(jìn)行業(yè)洗牌加快。宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致高壓變頻的傳統(tǒng)應(yīng)用行業(yè)需求下滑、盈利惡化，最終導(dǎo)致高壓變頻改造的延緩，回款風(fēng)險(xiǎn)增大，行業(yè)洗牌將會(huì)加劇，中小企業(yè)退出市場(chǎng)加速，有利于未來(lái)市場(chǎng)集中度的提高。
    大功率、高性能兩手抓，“藍(lán)?！笔袌?chǎng)值得期待。1、目前公司的高壓變頻最大功率可達(dá)2.5 萬(wàn)kW，預(yù)計(jì)2013Q4 達(dá)到4-5 萬(wàn)kW，實(shí)現(xiàn)大功率產(chǎn)品的進(jìn)口替代。公司對(duì)大功率產(chǎn)品的研發(fā)是建立在客戶真實(shí)需求的基礎(chǔ)上，下游潛在客戶包括陜鼓動(dòng)力、石油石化企業(yè)等。2、高性能產(chǎn)品主要是煤礦提升機(jī)用變頻器，異步機(jī)推廣較快，同步機(jī)目前確認(rèn)收入4 臺(tái)，2-3 臺(tái)在轉(zhuǎn)，從目前運(yùn)轉(zhuǎn)情況看，同步機(jī)某些關(guān)鍵指標(biāo)優(yōu)于外資品牌，但煤炭需求乏力將對(duì)高性能產(chǎn)品需求及交貨產(chǎn)生較大不利影響。
    預(yù)計(jì)2012-2014 年EPS 分別0.40、0.49 和0.59 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為為19.6X、16.0X 和13.2X，維持“買入”評(píng)級(jí)。