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    報(bào)告摘要：
    公司擬非公開發(fā)行不超過6,649萬股，募集資金不超過5億元，用于建設(shè)“年產(chǎn)20萬噸高等級(jí)石油天然氣輸送用預(yù)精焊螺旋焊管項(xiàng)目”和“年產(chǎn)10萬噸新型鋼塑復(fù)合管項(xiàng)目”，發(fā)行價(jià)不低于7.52元，金州集團(tuán)將認(rèn)購10%。其中“年產(chǎn)20萬噸高等級(jí)石油天然氣輸送用預(yù)精焊螺旋焊管項(xiàng)目”為原先12萬噸螺旋埋弧焊管變更后的項(xiàng)目，除了規(guī)模擴(kuò)大、還有設(shè)備和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)，使用募集資金2.66億?！澳戤a(chǎn)10萬噸新型鋼塑復(fù)合管項(xiàng)目”使用募集資金2.34億元。上述兩個(gè)項(xiàng)目總投資8.65億元，剩余資金來源為公司IPO剩余的募集資金和自有資金。
    我們看好兩個(gè)募投項(xiàng)目，認(rèn)為將一舉扭轉(zhuǎn)原先鍍鋅管等低端產(chǎn)能占比高的困境，并能夠顯著提升公司的產(chǎn)品品質(zhì)和盈利能力。但側(cè)重點(diǎn)不同，20萬噸螺旋埋弧焊管更為看好行業(yè)需求的大發(fā)展，10萬噸鋼塑復(fù)合管更為看好公司自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
    油氣輸送管行業(yè)今年上半年走出了持續(xù)兩年的需求的底部，正在逐步復(fù)蘇，我們認(rèn)為2013、2014年將會(huì)達(dá)到更為景氣的程度，可能疊加多條主線管網(wǎng)的同時(shí)建設(shè)（西氣東輸三線、中石化出疆管線、中亞C線、西氣東輸四線等），行業(yè)需求能夠真正體現(xiàn)十二五規(guī)劃翻倍的建設(shè)規(guī)模。我們預(yù)計(jì)20萬噸螺旋埋弧焊管將于2013年四季度投產(chǎn)，產(chǎn)品定位高端，主要尋求主線、支線管網(wǎng)訂單的突破，行業(yè)需求的高景氣疊加產(chǎn)能的投放，我們認(rèn)為對(duì)利潤(rùn)的提振將是較為明顯的。
    公司鋼塑復(fù)合管上半年的毛利率高達(dá)17.5%，主要是源于公司的技術(shù)和品質(zhì)優(yōu)勢(shì)，且產(chǎn)品定位于高端的細(xì)分領(lǐng)域。公司主持起草的《鋼塑復(fù)合管》國家標(biāo)準(zhǔn)目前已完成標(biāo)準(zhǔn)文本的起草和審定并上報(bào)國家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)，由此足見公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。10萬噸新型鋼塑復(fù)合管預(yù)計(jì)于2014年年中投產(chǎn)，將依托于公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步提升產(chǎn)品品質(zhì)。
    不考慮增發(fā)，預(yù)測(cè)2012-2014年的EPS分別為0.34、0.42、0.52元，對(duì)應(yīng)PE為27、22、18倍。若考慮增發(fā)，我們預(yù)計(jì)2015年募投項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后EPS將增厚23%。
    考慮到公司的業(yè)績(jī)彈性高，維持公司“增持-A”的投資評(píng)級(jí)，給予2012年30倍PE，目標(biāo)價(jià)10.2元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期