>> 中銀國際-東華科技(002140)在手項目執(zhí)行明顯加快,技術(shù)及資金實(shí)力確保公司在煤化工產(chǎn)業(yè)鏈的競爭優(yōu)勢-120828
| 上傳日期： |
2012/9/3 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
羅澤兵，裘孝鋒，王強(qiáng) |
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一、事件
公司發(fā)布2012 年中報，今年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入9.68 億元，同比增長34%。實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤1.25 億元，同比增長20%。上半年公司的每股收益為0.28 元，符合我們的預(yù)期。
二、我們的分析與判斷
2季度后半程開始在手項目執(zhí)行明顯加快，未來兩到三年將是收入結(jié)轉(zhuǎn)的快速釋放期。經(jīng)歷了1季度的收入短暫低迷后，2季度開始公司收入明顯加快，2季度單季度公司結(jié)轉(zhuǎn)收入7.15億元，同比增長42.8%，環(huán)比增長183.0%。從具體項目看，去年新簽的4個EPC及EP項目今年都已開始啟動（累計進(jìn)度從2%到12%不等，見正文表1），這些項目當(dāng)前基本都已完成施工圖階段的設(shè)計，后續(xù)將進(jìn)入設(shè)備采購及施工階段，未來2-3年公司的工程量將處于持續(xù)的飽滿狀態(tài)，收入年均復(fù)合增速有望達(dá)到40%。
煤制氣等示范項目有望在近期啟動，公司憑借技術(shù)及資金實(shí)力將是有力競爭者。上半年受制于煤化工項目審批及業(yè)主觀望因素的制約，公司僅簽署了1.9億元的設(shè)計合同，進(jìn)入8月后新簽合同有明顯加速跡象，8月單月即實(shí)現(xiàn)新簽15.8億元。展望“十二五”后續(xù)3年，預(yù)計煤化工特別是煤制氣等成熟領(lǐng)域的示范項目獲批前景趨于明朗，公司將是行業(yè)大發(fā)展的主要受益者，未來年均新簽合同有望實(shí)現(xiàn)80-100億元的良好水平，從而為營收規(guī)模帶來巨大成長空間。
短期毛利率有所波動，后續(xù)隨收入中新型煤化工比例提升將有明顯恢復(fù)。上半年公司毛利率為23.7%，同比下滑3.8個百分點(diǎn)；其中設(shè)計業(yè)務(wù)毛利率仍穩(wěn)定在60%左右的良好水平，而工程承包業(yè)務(wù)毛利率15.9%，下滑4.1個百分點(diǎn)。上半年工程業(yè)務(wù)毛利率下滑主要是公司傳統(tǒng)化工項目（如聚氯乙烯工程主要以成本加成方式計價）在當(dāng)期的結(jié)算毛利率較低，預(yù)計隨著后續(xù)新型煤化工收入的占比提升公司毛利率將實(shí)現(xiàn)明顯回升。
三、投資建議
維持推薦的投資評級。我們維持在7 月31 日公司深度報告中對行業(yè)投資提速前景、以及對公司核心競爭優(yōu)勢的判斷。預(yù)計12-14年公司各年的EPS 分別為0.84、1.25 和1.73 元，維持推薦。
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