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報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：
    業(yè)績符合預(yù)期。
    設(shè)計(jì)、咨詢合同穩(wěn)定增長。
    總承包合同進(jìn)展順利，現(xiàn)金流良好。
    維持買入-A的投資評級。
    報(bào)告摘要：
    業(yè)績符合預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入9.68億元，同比增長了33.8%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.47億元，同比增長了20.0%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.25億元，同比增長了20.4%，每股收益0.28元。基本符合預(yù)期。公司凈利潤增速低于收入增速的主要原因是報(bào)告期內(nèi)所確認(rèn)的總承包項(xiàng)目多數(shù)處于項(xiàng)目前期，收入中毛利率較低的設(shè)備采購和建筑安裝施工占項(xiàng)目收入比重較大，毛利率較上年同期減少4.18個百分點(diǎn)，隨著項(xiàng)目的順利推進(jìn)，工程毛利率有望逐漸回升。
    設(shè)計(jì)咨詢合同穩(wěn)健增長。2012年上半年，公司新簽設(shè)計(jì)咨詢合同共計(jì)1.96億元，同比小幅增長。其中包括中電投霍城煤制天然氣、中電投伊南煤制天然氣、內(nèi)蒙古弘?yún)R乙二醇、黑龍江龍?zhí)┫N、貴州六盤水烯烴、焦作煤業(yè)氯化法鈦白等19個工程咨詢項(xiàng)目和錫林郭勒盟創(chuàng)源褐煤低溫?zé)峤?、山東東明甲乙酮、帝斯曼已內(nèi)酰胺、攀枝花金光鈦白等21個工程設(shè)計(jì)項(xiàng)目。雖然上半年沒有簽訂新的工程總承包合同，但考慮化工投資仍維持高位，我們預(yù)計(jì)公司下半年會有明顯好轉(zhuǎn)，全年總合同金額超過50億元可能性較大。
    EPC項(xiàng)目進(jìn)展順利，現(xiàn)金流充裕。2011年，公司簽訂了4個工程總承包合同，包括黔西縣黔希煤化工投資的30萬噸/年乙二醇項(xiàng)目總承包項(xiàng)目，伊犁新天項(xiàng)目的空分裝臵、污水處理及回用裝臵，蒙大能源投資的120萬噸/年二甲醚項(xiàng)目一期工程、60萬噸/年煤制甲醇項(xiàng)目，中煤鄂爾多斯能源化工有限公司200萬噸/年合成氨、350萬噸/年尿素項(xiàng)目（一期工程）公用裝臵EPC總承包合同。截止2012年6月30日，這4個項(xiàng)目進(jìn)展順利，且業(yè)主均支付了預(yù)付款，現(xiàn)金流入遠(yuǎn)高于已確認(rèn)收入（見表1）。
    給予買入-A的投資評級。公司EPC項(xiàng)目收入確認(rèn)額度稍低于我們之前預(yù)期，但設(shè)計(jì)咨詢合同進(jìn)展順利，我們小幅調(diào)整公司2012年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2012-2014年公司EPS分別為0.87、1.22和1.62元，未來三年復(fù)合增長率達(dá)37.5%。維持買入-A的投資評級，6個月目標(biāo)價(jià)27元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向變化的風(fēng)險(xiǎn)，同業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)。