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投資要點(diǎn)
    事件：
    四方股份發(fā)布2012年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.65億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7062萬(wàn)元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)6981萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)45.3%、30.6%和48.1%，每股收益0.17元?？鄢习肽晔召?gòu)保定三伊對(duì)業(yè)績(jī)的影響，公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的同比增速分別為31.9%和19.2%，保持平穩(wěn)快速增長(zhǎng)，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
    點(diǎn)評(píng)：
    營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)45.3%。上半年，四方股份營(yíng)業(yè)收入8.65億元，同比增長(zhǎng)45.3%。其中變電站繼電保護(hù)和自動(dòng)化、發(fā)電廠自動(dòng)化、電力系統(tǒng)安全穩(wěn)定控制、電網(wǎng)繼電保護(hù)和故障信息系統(tǒng)、配網(wǎng)自動(dòng)化、軌道交通自動(dòng)化的收入增速分別為24.5%、31.3%、6.3%、96.6%、354%和637%。
    其中，變電站繼電保護(hù)和自動(dòng)化業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)主要受益于智能變電站的推廣。發(fā)電廠業(yè)務(wù)為上市公司2010年從母公司購(gòu)得，得到上市公司資金支持后，該業(yè)務(wù)在2011年和2012年上半年均保持了高速增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)訂單增長(zhǎng)100%以上。
    電網(wǎng)繼電保護(hù)和故障信息系統(tǒng)業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)主要是由上半年部分訂單集中確認(rèn)導(dǎo)致。配網(wǎng)自動(dòng)化和軌道交通自動(dòng)化業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)的原因主要是公司去年上半年開(kāi)展這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)時(shí)間尚短，收入基數(shù)較低。我們預(yù)計(jì)這三項(xiàng)業(yè)務(wù)全年的營(yíng)業(yè)收入將保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。
    公司在報(bào)告期內(nèi)收購(gòu)三伊電子等三家從事電力電子業(yè)務(wù)的公司， 上半年電力電子業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入7851萬(wàn)元，其中大部分是由三伊三家公司貢獻(xiàn)（部分并表）?？鄢６ㄈ寥夜镜呢暙I(xiàn)，公司上半年收入同比增長(zhǎng)31.9%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.2%。
    毛利率和期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定。上半年，四方股份綜合毛利率46.1%，同比上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，其中變電站繼電保護(hù)和自動(dòng)化為47.7%和47.2%，比去年同期增加2.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)毛利率提升作用最大。該業(yè)務(wù)毛利率的提升主要受益于智能變電站建設(shè)。電力電子業(yè)務(wù)毛利率為34.4%，拖累了綜合毛利率。配網(wǎng)自動(dòng)化和軌道交通自動(dòng)化的毛利率分別為41.1%和51.9%，比去年同期分別下降18.4和17.6個(gè)百分點(diǎn)，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占比都較小，對(duì)公司毛利率影響不大。
    報(bào)告期內(nèi)三項(xiàng)期間費(fèi)用合計(jì)3.16億元，期間費(fèi)用率為36.6%，比去年同期增加0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為18.3%，比去年同期減少0.7個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為19.9%，比去年同期增加0.5個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.7%，比去年同期增加0.5個(gè)百分點(diǎn)。
    營(yíng)業(yè)稅金及附加和投資收益使?fàn)I業(yè)利潤(rùn)率略降。報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)稅金及附加為930萬(wàn)元，比去年同期增加98.6%，占營(yíng)業(yè)收入的比例增加0.3個(gè)百分點(diǎn)。投資凈收益為-271萬(wàn)元，為公司參股50%的ABB四方公司虧損所致。由于直流建設(shè)周期較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)ABB四方難以在年內(nèi)扭虧為盈。
    上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5910萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)30.5%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為6.8%，同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。
    軟件退稅增加，財(cái)政補(bǔ)貼減少，非經(jīng)常性損益下降。上半年公司營(yíng)業(yè)外收入2221萬(wàn)元，比去年同期增長(zhǎng)27.4%。其中軟件退稅2030萬(wàn)元，比去年同期增加1135萬(wàn)元，主要是由于去年軟件退稅政策確定較晚，上半年退稅進(jìn)度較慢所致；上半年政府財(cái)政補(bǔ)貼126萬(wàn)元，比去年同期減少710萬(wàn)元。由于軟件退稅不算做非經(jīng)常性損益，非經(jīng)常性損益對(duì)歸屬母公司凈利潤(rùn)的影響額比去年同期減少613萬(wàn)元，從而導(dǎo)致公司的扣非凈利潤(rùn)增速為48.1%，高于凈利潤(rùn)增速30.6%。
    公司主營(yíng)業(yè)務(wù)將保持平穩(wěn)較快的增長(zhǎng)。2012年上半年，國(guó)網(wǎng)招標(biāo)中智能變電站的比例繼續(xù)提高，占公司收入70%左右的變電站繼保和自動(dòng)化業(yè)務(wù)充分受益于智能變電站的建設(shè)，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)全年的增速可以達(dá)到30%。公司第二大業(yè)務(wù)發(fā)電廠自動(dòng)化的訂單上半年增長(zhǎng)100%以上，預(yù)計(jì)全年的增速也會(huì)在50%以上。公司2012年全年的業(yè)績(jī)將保持平穩(wěn)較快的增長(zhǎng)。
    投資評(píng)級(jí)：增持。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年的EPS分別為0.73元、0.91元、1.03元，對(duì)應(yīng)的PE分別為22倍、18倍、16倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：智能變電站建設(shè)進(jìn)度慢于預(yù)期。