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    經(jīng)濟(jì)減緩的大背景下，整體乳制品行業(yè)盈利能力受到高端產(chǎn)品差異分化的支撐。1H12 我國液體乳及乳制品行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入1154 億元，同比增速15%，減少8 個(gè)百分點(diǎn)，利潤總額70.62 億元，同比增長(zhǎng)28%，減少11 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為雖然受到基數(shù)及經(jīng)濟(jì)減緩雙重影響，行業(yè)收入增速略有下降，但利潤總額增速基本仍保持在30%以上，顯示出高端產(chǎn)品差異化帶來對(duì)盈利能力的支撐。
    在乳制品細(xì)分行業(yè)中，嬰幼兒奶粉子行業(yè)的需求更具有剛性。我們?cè)敿?xì)分析了我國純母乳喂養(yǎng)率（28%）與世界水平（38%）的對(duì)比及背后關(guān)鍵因素，我們認(rèn)為，當(dāng)前所處的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段及醫(yī)療、社會(huì)福利水平使得實(shí)際純母乳喂養(yǎng)率與兒童發(fā)展綱要目標(biāo)（50%）差距較大且短期難以改善，嬰幼兒奶粉需求偏剛性。同時(shí)，城鎮(zhèn)與農(nóng)村指標(biāo)的差異提示了中端以上奶粉的結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)空間。
    公司以專業(yè)化的母嬰食品作為發(fā)展基礎(chǔ)，其中1H12 奶粉類業(yè)務(wù)已占到收入比例93%，利潤比例95%，占比均持續(xù)提升。2012 上半年，奶粉類、米粉類及其他類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入23.86、0.92、0.90 億元，增速為11.76%、-33.33%和-10.89%，1H12 奶粉占到整體收入比例繼續(xù)提升至92.75%(+3.16PCT) ； 奶粉類業(yè)務(wù)利潤構(gòu)成比例為94.64%(+0.82PCT)。
    我們認(rèn)為，公司的專業(yè)化品牌定位及整合營銷模式是驅(qū)動(dòng)奶粉業(yè)務(wù)成長(zhǎng)的關(guān)鍵，即使團(tuán)隊(duì)變動(dòng)過渡，此模式仍具有較好的持續(xù)驅(qū)動(dòng)價(jià)值。貝因美以“育嬰專家、母嬰顧問”為品牌定位，以“生養(yǎng)教育、愛心無限”為品牌信念，以“生命因愛而生，世界因愛而美”為品牌主張，緊緊圍繞消費(fèi)群體需求，實(shí)行從媒體廣告推廣、育嬰知識(shí)傳播到渠道建設(shè)、客戶服務(wù)體系建設(shè)的整合營銷模式。