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     投資要點(diǎn)
    業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期
    8 月10 日，貝因美公告了中報(bào)。1H11 實(shí)現(xiàn)銷售收入25.7 億元，同比增長(zhǎng)8%，歸屬母公司凈利潤(rùn)2 億元，同比增長(zhǎng)2%，每股收益0.47 元。2Q11 營(yíng)收和凈利分別為12.8 億和1.2 億元，同比增長(zhǎng)7%和-5.6%，每股收益0.29 元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司計(jì)劃以6 月30 日股本為基數(shù)，每10 股派發(fā)7 元（含稅）。預(yù)計(jì)1-3Q 歸屬母公司凈利增速在0~30%。
    1H12 營(yíng)收增速較去年大幅回落
    1H12 奶粉和米粉營(yíng)收增速分別為12%和34%，分別較去年同期回落11 和25個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，奶粉營(yíng)收增速回落應(yīng)和行業(yè)總體需求疲軟有關(guān)。1H12 全國(guó)乳制品產(chǎn)量累計(jì)同比增速僅為7%，較去年同期增速回落約7 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，1H12 米粉營(yíng)收下滑34%，主要是由于公司對(duì)米粉產(chǎn)品升級(jí)換代，出現(xiàn)短暫的銷售真空期使該類產(chǎn)品銷售有所下降所致。
    預(yù)計(jì)全年毛利率應(yīng)比去年有所提升
    2Q11 毛利率下降4 個(gè)百分點(diǎn)，這應(yīng)與去年6 月部分產(chǎn)品提價(jià)造成高基數(shù)有關(guān)。
    考慮到今年我國(guó)和全球原奶供應(yīng)相對(duì)充足，原奶成本壓力應(yīng)有所緩解。我們預(yù)計(jì)今年我國(guó)原奶價(jià)格漲幅可能為個(gè)位數(shù)，漲幅較去年收窄，預(yù)計(jì)全年毛利率可能會(huì)比去年有所提升。