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報(bào)告摘要：
    有線行業(yè)投資改造呈逐年加快趨勢。盡管市場對有線行業(yè)投資改造的動(dòng)力一直存在疑問，但過去三年有線電視數(shù)字化、雙向化、高清化改造均在逐年加快。
    展望未來，國家對廣電行業(yè)的財(cái)政補(bǔ)助每年都在增加，越來越多的有線運(yùn)營商謀求上市以拓寬融資渠道，而相關(guān)設(shè)備降價(jià)使得改造的成本不斷降低。我們認(rèn)為，未來三年有線行業(yè)投資改造將至少可保持穩(wěn)定增長。
    現(xiàn)有業(yè)務(wù)收入未來三年復(fù)合增速17.2%。1）CAS：數(shù)字化整轉(zhuǎn)的高峰期尚未過去，而高清二次整轉(zhuǎn)與第二終端推廣形成的新增發(fā)卡需求亦逐年增加，預(yù)計(jì)12-14年有線電視CA智能卡出貨量的復(fù)合增速為15%。長期來看，衛(wèi)星電視與地面電視推廣將帶來2-3億戶新增市場空間。2）前端設(shè)備：2011年數(shù)字化整轉(zhuǎn)形成的需求占前端設(shè)備收入的比例已經(jīng)低于30%。預(yù)計(jì)未來三年公司前端設(shè)備收入的復(fù)合增速為22%，增長主要來自互動(dòng)電視推廣帶來的IPQAM銷量增加以及海外市場拓展兩部分。而高清化將成為前端設(shè)備需求長期增長的動(dòng)力。
    雙向網(wǎng)改業(yè)務(wù)2013年可望增厚收入2.4億元。目前市場上存在十余種雙向網(wǎng)改技術(shù)方案，而廣電總局已明確推薦運(yùn)營商采用包括C-DOCSIS在內(nèi)的三種方案。
    C-DOCSIS行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)于今年8月8日正式通過廣電總局審核，參與標(biāo)準(zhǔn)制定的有天威視訊、歌華有線、杭州華數(shù)與南京有線四家運(yùn)營商，預(yù)計(jì)C-DOCSIS有望在明年實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商用。公司在業(yè)內(nèi)率先推出基于C-DOCSIS標(biāo)準(zhǔn)的雙向網(wǎng)改解決方案（即“超光網(wǎng)”），目前已在全國多地開展實(shí)網(wǎng)測試，我們判斷公司在年內(nèi)收獲首筆規(guī)?；逃糜唵问谴蟾怕适录?。自下而上測算，2013年超光網(wǎng)覆蓋用戶可達(dá)200萬戶，市場占比7.6%，收入可達(dá)2.4億元。自上而下測算，2014年起公司超光網(wǎng)的市場份額可達(dá)10%左右，公司將成為雙向網(wǎng)改主要設(shè)備供應(yīng)商之一。
    首次給予“買入-A”評級(jí)，目標(biāo)價(jià)25.8元。預(yù)計(jì)公司12-14年EPS分別為0.76、1.29、1.65元，同比分別增長24.8%/70.3%/27.6%。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)12年P(guān)E為23倍，基本沒有反映超光網(wǎng)的預(yù)期。我們認(rèn)為，超光網(wǎng)產(chǎn)品2013年放量將顯著提升公司收入與凈利潤規(guī)模。綜合考慮廣電上游產(chǎn)業(yè)、計(jì)算機(jī)軟硬件、光通信行業(yè)的估值水平，給予公司13年20倍估值，目標(biāo)價(jià)25.8元，隱含45%上漲空間，首次給予“買入-A”評級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：超光網(wǎng)推廣不達(dá)預(yù)期，有線網(wǎng)絡(luò)整合后采購價(jià)格下滑幅度超預(yù)期