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    瑞銀證券2012秋季策略會(huì)快評(píng)
    行業(yè)空間巨大，未來(lái)集中度將繼續(xù)提升
    我們認(rèn)為建筑裝飾行業(yè)在“十二五”期間仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)至2015年行業(yè)產(chǎn)值有望達(dá)到3.8萬(wàn)億左右。隨著龍頭公司在品牌、管理、人員培養(yǎng)等各方面優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)5年行業(yè)百?gòu)?qiáng)企業(yè)集中度將得到進(jìn)一步提升至8%左右，而上市龍頭公司有望借助資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)大幅提升市場(chǎng)占有率。
    結(jié)構(gòu)優(yōu)化，單體訂單規(guī)模穩(wěn)步上行
    隨著規(guī)模逐步提升以及在設(shè)計(jì)、施工等方面優(yōu)勢(shì)的不斷體現(xiàn)，公司承接項(xiàng)目的平均單體訂單規(guī)模由上市之初的714萬(wàn)，一路上行至2012年7月的3600萬(wàn)左右。我們預(yù)計(jì)隨著未來(lái)行業(yè)集中度的進(jìn)一步提升，龍頭公司平均單體訂單規(guī)模仍有望繼續(xù)提高，這將推動(dòng)公司收入規(guī)模和毛利率水平穩(wěn)步上行。
    省外訂單增速明顯，民企是新增訂單主力
    公司新增訂單超過75%來(lái)自于省外市場(chǎng)，其中浙江、遼寧、山西、上海、四川等地占比較大，西南、華中等市場(chǎng)增速明顯加快；在客戶結(jié)構(gòu)中民企約占65%，國(guó)企及政府項(xiàng)目約占35%。根據(jù)公司統(tǒng)計(jì)，7月份政府項(xiàng)目訂單明顯提升，我們預(yù)計(jì)其將有利于對(duì)沖房地產(chǎn)相關(guān)項(xiàng)目開工放緩對(duì)公司收入影響，保持公司12年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。
    估值：維持“買入”評(píng)級(jí)
    我們維持公司12-14年EPS分別為1.53/2.12/2.78元的盈利預(yù)測(cè)和50.30元的目標(biāo)價(jià)（基于瑞銀VCAM現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法得出，WACC為9.0%），維持“買入”評(píng)級(jí)。