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    上半年業(yè)績基本符合預(yù)期
    公司上半年實(shí)現(xiàn)營收51.7 億元，同比增長38.1%，營業(yè)利潤5.0 億元，同比增長48.6%，歸屬上市公司股東凈利潤4.2 億元，同比增長70.4%，EPS0.53 元，中期業(yè)績符合預(yù)期，公司預(yù)計(jì)1-9 月凈利潤增長55%-70%。凈利潤增長快于營業(yè)收入主要還是因?yàn)槟瓿跞〉酶咝录夹g(shù)企業(yè)認(rèn)證享受15%所得稅所致。從分項(xiàng)業(yè)務(wù)看，裝飾、設(shè)計(jì)、家具和幕墻分別實(shí)現(xiàn)收入43.8、2.6、0.2和5.1 億元，同比分別增長37.75%、49.82%、29.44%和36.24%。
    毛利率穩(wěn)定，經(jīng)營效率繼續(xù)提升
    上半年公司綜合毛利率16.85%，同比上升0.08 個(gè)百分點(diǎn)，從分項(xiàng)業(yè)務(wù)看，裝飾、設(shè)計(jì)、家具和幕墻毛利率分別為16.32%、27.41%、18.50%和15.85%，同比分別上升0.29、-
    1.20、-
    0.16 和-1.44 個(gè)百分點(diǎn)。上半年期間費(fèi)用率為2.99%，同比下降0.84 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.53%、1.91%和-0.45%，同比分別下降0.23、0.24 和0.27 個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期公司經(jīng)營效率進(jìn)一步提升，主要原因一是規(guī)模優(yōu)勢在公司體現(xiàn)更為明顯，二是公司精細(xì)化的管理手段使得公司最大程度強(qiáng)化費(fèi)用控制，提高經(jīng)營產(chǎn)出率。
    資金充裕，為公司未來持續(xù)增長奠定良好基礎(chǔ)
    公司前期成功募集資金13.3 億元，用于工廠化、收購美瑞德少數(shù)股權(quán)、公司工程中心、升級營銷網(wǎng)絡(luò)以及增資住宅、景觀公司等八個(gè)項(xiàng)目。我們認(rèn)為公司已從“簡單工廠化”跨越至“深度工廠化”階段，在工廠化生產(chǎn)日益成熟和完善的前提下，公司憑借自身優(yōu)勢，有望依托高效的流水化作業(yè)消除產(chǎn)能瓶頸，通過快速的規(guī)?；瘡?fù)制，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的大幅釋放，從而實(shí)現(xiàn)突破百億規(guī)模后的二次擴(kuò)張。另外，公司13.2 億公司債的發(fā)行已于前期獲證監(jiān)會批準(zhǔn)，將在未來擇機(jī)發(fā)行，兩次大規(guī)模融資為公司未來的業(yè)務(wù)發(fā)展提供了良好的資金保證。
    維持 “推薦”評級
    維持12-14 年每股收益為1.43/1.96/2.55 元的預(yù)測，目前股價(jià)對應(yīng)PE 分別為29X/21X /16X。我們認(rèn)為優(yōu)秀的管理是公司持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)、實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張的最有力保證，成功再融資為產(chǎn)能擴(kuò)張打下基礎(chǔ)，行業(yè)較低的集中度使得公司規(guī)模擴(kuò)張仍有空間，維持“推薦” 評級。