>> 中銀國際-福田汽車(600166)非經(jīng)常性收益帶來盈利大幅增長-120831
| 上傳日期： |
2012/9/19 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
持有（下調(diào)） |
作者： |
王玉笙，胡文洲，樓佳 |
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上半年，中重卡銷售4.8 萬臺，同比下滑28%，略好于重卡行業(yè)32%的降幅；輕卡銷售26.8 萬臺，同比小幅下滑1.9%，低于行業(yè)6.5%的下滑幅度。發(fā)動機方面，上半年共銷售7.4 萬臺，同比增長24.8%，其中?？迪盗惺芤嬗诔隹诶瓌?，銷量大幅增長71.2%至3.76 萬臺。
上半年，公司綜合毛利率同比上升1.1 個百分點至10.4%，其中中重卡毛利率受益于原材料價格的回落，同比上升2.2 個百分點；輕卡毛利率同比略降0.7 個百分點；大中客由于去年底新增的二工廠產(chǎn)能利用不足，導(dǎo)致上半年毛利率大幅萎縮6 個百分點。
費用方面，由于市場不景氣，在收入下滑的情況下，公司各項費用均有所增加。其中銷售費用和管理費用分別同比增長17.2%和14.3%，相應(yīng)費率分別上升1.2 和1 個百分點；財務(wù)費用率由于有息負債等的增加同比上升0.4 個百分點。
上半年實現(xiàn)投資收益3,435 余萬元，而去年同期凈虧損約1,032 萬元。
我們認為主要由于：1）上半年新成立的戴姆勒合資公司當(dāng)期產(chǎn)生收益約2,157 萬元；2）康明斯發(fā)動機受益于銷量大幅增長，上半年扭虧為盈，貢獻收益約1,231 萬元。
估值
由于歐曼二工廠的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓已于今年6 月底基本完成，從下半年開始公司的中重卡業(yè)務(wù)將從合并范圍轉(zhuǎn)入投資收益核算，因此我們預(yù)計今明兩年公司銷售收入將呈現(xiàn)一定幅度下滑?？紤]到資產(chǎn)評估增值等非經(jīng)常性收入的確認，我們預(yù)計公司今年每股收益0.89 元，其中經(jīng)常性每股盈利約0.14 元。由于目前重卡板塊需求回暖尚不明朗，我們將公司評級由買入下調(diào)至持有?；?012 年1.5 倍市凈率，我們將公司目標(biāo)價由8.50 元下調(diào)至6.04 元。
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