>> 興業(yè)證券-福田汽車(600166)牽引車逆勢(shì)發(fā)力-120830
| 上傳日期： |
2012/9/4 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
李綱領(lǐng) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
事件：
公司公布2012年半年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入262.44億元，同比下降14.73%；營業(yè)利潤2.67億元，同比下降66.04%，其中歸屬于母公司所有者凈利潤18.35億元，同比增長159.94%，扣非后同比下降67.74%。全面攤薄每股收益0.87元；主營業(yè)務(wù)毛利率9.74%，同比上升0.69個(gè)百分點(diǎn)。
其中，第二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入127.07億元，同比下降21.01%；營業(yè)利潤-2.20億元，同比下降174.86%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.14億元，同比增長53.54%。
點(diǎn)評(píng)：
牽引車逆勢(shì)發(fā)力推動(dòng)公司跑贏行業(yè)，重卡外業(yè)務(wù)降價(jià)保量明顯
上半年公司中重卡、輕卡業(yè)務(wù)營收分別占主營收入的50.6%、37.4%與去年相當(dāng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)沒有大的變化。中卡實(shí)現(xiàn)銷量1327輛，同比上升96.6%（行業(yè)同比下滑8.8%），重卡實(shí)現(xiàn)銷量46472輛，同比下滑29.3%（行業(yè)同比下滑31.6%），低于行業(yè)的下滑幅度，競爭能力有所提升，市場占有率12.5%，較去年同期上升0.4%。中重卡收入同比下降8.59%，價(jià)格穩(wěn)定。
上半年輕卡（含微卡）實(shí)現(xiàn)銷量267942輛，同比下滑1.9 %（行業(yè)同比下滑4%），市場占有率21.7%，較去年同期上升0.5%。但輕卡業(yè)務(wù)收入同比下滑23.33%，單價(jià)下滑明顯。 上半年大中型客車實(shí)現(xiàn)銷量1958輛，同比上升51.8%（行業(yè)同比上升6.5%），市場占有率為2.6%，較去年同期上升0.8%。大中客收入同比增加31.86%。輕客實(shí)現(xiàn)銷量10288輛，較去年同期下降11.5%，市場占有率為6.3%，較去年同期下滑0.9%。但輕客業(yè)務(wù)收入同比下滑48.97%，單價(jià)下滑明顯。 上半年福田康明斯實(shí)現(xiàn)銷量37543臺(tái)，同比增長長71.17%，其中出口28265臺(tái)，占總銷量的75.29% 。福田康明斯上半年首次扭虧，貢獻(xiàn)投資收益0.12億元。 上半年公司重卡跑贏行業(yè)原因主要公司牽引車輕量化產(chǎn)品到位，在上半年?duì)恳囀袌鱿禄?1%的環(huán)境下，歐曼牽引車銷量同比增長11%。公司重型貨車、重卡底盤同比增速均略低于行業(yè)。
毛利率2季度下滑明顯，三項(xiàng)費(fèi)用率普升拖累營業(yè)利潤
受益于原材料價(jià)格下降，1季度公司綜合毛利率11.25%同比增加2.14個(gè)百分點(diǎn)，但2季度公司綜合毛利率環(huán)比下滑1.69個(gè)百分點(diǎn)并低于去年同期。上半年中重卡業(yè)務(wù)毛利率上升2.22個(gè)百分點(diǎn)至9.96，輕客業(yè)務(wù)毛利率上升3.18個(gè)百分點(diǎn)至9.08，大中客業(yè)務(wù)毛利率下降6.40個(gè)百分點(diǎn)至0.21。 上半年公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比上升1.19、1.04、0.38個(gè)百分點(diǎn)，主要由于廣告費(fèi)、工資費(fèi)用的增加。
資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓溢價(jià)收益致使?fàn)I業(yè)外收入大增3247%，全年預(yù)計(jì)確認(rèn)28億元
公司將歐曼一工廠已資產(chǎn)形式出資，并向合資公司逐步轉(zhuǎn)讓二工廠，資產(chǎn)重估增值使得上半年公司營業(yè)外收入同比增加3247%至20.9億元。預(yù)計(jì)全年將確認(rèn)來自資產(chǎn)重估增值的收入月28億元。預(yù)計(jì)今年下半年起中重卡將不再并表。
庫存2季度明顯改善，資本開支收縮
上半年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率16.33，低于去年同期的18.30。存貨同比減少-22.66%，存貨周轉(zhuǎn)率為4.74高于去年同期的4.70。從存貨/月均營收比看，2季度公司存貨/月均營收比約0.95，明顯好于1季度與去年年末1.46與1.74的水平。
上半年公司購建固定資產(chǎn)支出現(xiàn)金13.6億元，同比下降39.6%。在建工程本期增長13.8億元，低于去年同期的19.1億元。預(yù)計(jì)今年全年資本開支30~35億元左右，同比略有收縮。
未來看點(diǎn)：重卡行業(yè)復(fù)蘇，輕卡結(jié)構(gòu)改善。維持“增持”的投資評(píng)級(jí)公司主要利潤來自中重卡與輕卡業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為今年下半年重卡超預(yù)期可能性較小，而明年國四排放升級(jí)帶來的提前購車與推遲的替換需求疊加有望形成未來幾年內(nèi)重卡銷量的一個(gè)小高峰，預(yù)計(jì)增長30%左右。公司對(duì)重卡車型分配具有較強(qiáng)的調(diào)節(jié)能力，牽引車輕量化產(chǎn)品到位，競爭力強(qiáng)。有望繼續(xù)跑贏行業(yè)。 輕卡需求主要受城市化進(jìn)程影響，考慮09~10年汽車下鄉(xiāng)的透支效應(yīng)，預(yù)計(jì)在未來2年宏觀偏緊的情況下輕卡行業(yè)仍將下滑，但中高端輕卡將有結(jié)構(gòu)性增長。公司輕卡結(jié)構(gòu)調(diào)整基本到位其中，上半年奧鈴銷量為39039輛，同比增長10.1%，看好公司在高端輕卡領(lǐng)域的繼續(xù)拓展。 我們預(yù)計(jì)公司2012、2013、2014年全面攤薄每股收益分別為1.09、0.86、0.67元，按2012年8月30日的收盤價(jià)5.82元計(jì)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為5.6、7.2和9.2倍。按照2012年6月30日的每股凈資產(chǎn)5.42元計(jì)算，最新市凈率為1.07倍。維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：重卡行業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期，輕卡行業(yè)競爭加劇。
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