>> 國(guó)都證券-福田汽車(600166)調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)：業(yè)績(jī)確定回暖,積極關(guān)注政策利好-120618
| 上傳日期： |
2012/6/19 |
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| 558KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
肖世俊 |
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事件：
我于上周五調(diào)研了福田汽車，與公司總經(jīng)理助理等管理人員進(jìn)行了交流。
主要觀點(diǎn)：
1、中重卡仍下滑，6、7 月份可能是周期底部，8 月份之后有望回升。
公司中重卡產(chǎn)品銷量較行業(yè)表現(xiàn)要好，2011 年，行業(yè)整體下滑9%，公司增長(zhǎng)5.1%，市場(chǎng)份額提升至9.3%，。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)性下滑，國(guó)家放松房地產(chǎn)調(diào)控和加大基建投資的預(yù)期逐漸增強(qiáng)，利率三年來(lái)首次下滑增強(qiáng)市場(chǎng)信心，但2009 年“4 萬(wàn)億”對(duì)經(jīng)濟(jì)造成巨大損傷，導(dǎo)致發(fā)改委在項(xiàng)目審批上亦步亦趨，我們認(rèn)為刺激政策放在下半年的可能性較大，下游房地產(chǎn)和基建投資增速有望逐漸回升。另外，2009 年和2010年銷售的中重卡逐漸進(jìn)入換車周期，預(yù)計(jì)6、7 月份中重卡行業(yè)見(jiàn)底，8月份之后迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)周期。
2、中重卡毛利率顯著回升。受原材料成本大幅提高和產(chǎn)能利用率降低拖累，2011 年公司中重卡毛利率下滑5.2 個(gè)百分點(diǎn)至6.5%。去年下半年開(kāi)始原材料價(jià)格開(kāi)始回落，公司中重卡毛利率顯著回升，帶動(dòng)一季度公司綜合毛利率回升至11.2%，已經(jīng)回到2010 年的水平。
3、輕卡注重優(yōu)化結(jié)構(gòu)，高低兩頭都受益。城市物流和排放升級(jí)將促使中高端輕卡替代低端產(chǎn)品，而隨著農(nóng)作方式改變和消費(fèi)升級(jí)，低端輕卡將向下替代農(nóng)用三輪車，公司作為輕卡龍頭，口碑好，產(chǎn)品線完備，高低兩頭都受益。1-5 月，公司輕卡下滑3.8%，好于行業(yè)的-6.1%，份額仍在提升。
4、上下游資源整合能力強(qiáng)，毛利率將持續(xù)提升。公司底盤自配率接近100%。中高端輕卡全部配備自產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)，其中歐馬可配備康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)，奧鈴配備康明斯或奧鈴發(fā)動(dòng)機(jī)，時(shí)代屬于低端產(chǎn)品，目前發(fā)動(dòng)機(jī)基本外購(gòu)?？得魉股刑幱跀U(kuò)產(chǎn)過(guò)程中，年底產(chǎn)能能達(dá)到10 萬(wàn)臺(tái)，2015 年將達(dá)到40 萬(wàn)臺(tái)，完全可以滿足公司未來(lái)中高端輕卡產(chǎn)品的成長(zhǎng)。與戴姆勒的合資公司將生產(chǎn)OM457 發(fā)動(dòng)機(jī)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能5 萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)2014年初投產(chǎn)，OM457 主要配備高端重卡和工程機(jī)械以及出口產(chǎn)品。
5、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓溢價(jià)收益可有效平滑轉(zhuǎn)讓中重卡業(yè)務(wù)造成的報(bào)表業(yè)績(jī)下滑。
公司和戴姆勒成立的合資公司已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，7 月1 日起中重卡業(yè)務(wù)不再并表。公司陸續(xù)將歐曼兩個(gè)工廠和H4 技術(shù)轉(zhuǎn)至合資公司，由此形成的資產(chǎn)重估和轉(zhuǎn)讓溢價(jià)收益將超過(guò)50 億元，其中今年將確認(rèn)30 億左右，短期內(nèi)可有效平滑轉(zhuǎn)讓中重卡業(yè)務(wù)造成的報(bào)表業(yè)績(jī)下滑。
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：考慮去年下半年中重卡和輕卡銷量基數(shù)走低，以及對(duì)相關(guān)利好政策的積極預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2012 年公司中重卡增速可縮窄至-18.1%，輕卡增速回升至5%，公司全年總收入微增1.2%至522.7 億元。不考慮非經(jīng)常性損益，我們測(cè)算公司2012，2013，2014 年EPS 分別為0.87 元，1.11 元，1.24 元，給予10 倍2012 年動(dòng)態(tài)PE，對(duì)應(yīng)股價(jià)為8.7 元，目前股價(jià)已經(jīng)基本到位，給予公司“中性_A”的評(píng)級(jí)。提示宏觀經(jīng)濟(jì)硬著陸和原材料價(jià)格上漲削弱公司盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)。
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