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投資要點(diǎn)
    業(yè)績基本符合預(yù)期。上半年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入262.43 億元，同比下降14.7%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤18.35 億元，同比增長159.9%，對(duì)應(yīng)最新股本（28.1 億股）攤薄EPS 為0.65 元。收入下滑情況下，營業(yè)外收入大幅增加導(dǎo)致業(yè)績同比提升。
    商用車需求下降導(dǎo)致收入下滑，綜合費(fèi)用率上升。上半年公司實(shí)現(xiàn)銷量33.2萬輛，同比下降9.1%。輕卡銷量26.8 萬輛，和上年同期相比下滑4%；受經(jīng)濟(jì)低迷和投資減緩影響，中重卡銷量下降28.2%、輕客銷量下降10.2%、大中客銷量下降26%，銷量下滑導(dǎo)致上半年收入下降14.7%。上半年綜合費(fèi)用率提升2.6 個(gè)百分點(diǎn)。其中，工資福利費(fèi)用上升，帶動(dòng)銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別攀升17.2%和14.3%；利息支出增加9000 萬元，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升0.4 個(gè)百分點(diǎn)。
    受益于成本下降，毛利率同比略提升。上半年整車綜合毛利率10.4%,同比增長1.1 個(gè)百分點(diǎn)，其中重卡毛利率同比提高2.23 個(gè)百分點(diǎn)，輕客毛利率同比提升3.2 個(gè)百分點(diǎn)，輕卡毛利率略下降0.72 個(gè)百分點(diǎn)。若2013 年經(jīng)濟(jì)回升，預(yù)計(jì)重卡行業(yè)需求將有所回暖，公司重卡盈利貢獻(xiàn)有望回升。
    與戴姆勒成立合資公司后，資產(chǎn)評(píng)估增值導(dǎo)致利潤大幅增長。公司與戴姆勒成立合資公司，評(píng)估增值所產(chǎn)生的非經(jīng)常性損益從2012 年開始分年度確認(rèn)。
    上半年?duì)I業(yè)外收入20.9 億元，其中非流動(dòng)資產(chǎn)處置利得增加8.9 億元，新增非貨幣性利得11.72 億元。營業(yè)外支出方面，處置資產(chǎn)損失同比增加8800萬元，凈增使用費(fèi)8454 萬元。上半年每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.043 元，材料采購付現(xiàn)降幅（-16.4%）大于銷售收現(xiàn)降幅（-11.6%）導(dǎo)致現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比重下降24.1 個(gè)百分點(diǎn)，存貨管控改善明顯。
    財(cái)務(wù)與估值：我們預(yù)計(jì)2012-2013 年EPS 分別為1.24 元、0.98 元，綜合考慮可比公司平均估值水平及公司非經(jīng)常性收益，給予公司目標(biāo)價(jià)7.00 元，維持公司增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行影響公司產(chǎn)品需求，原材料成本上升影響盈利能力。