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    蘇寧電器公告其以6,600 萬美元收購母嬰用品垂直電商紅孩子，收購后將全面整合、資源共享，運營相對獨立。我們認為紅孩子能給蘇寧易購帶來的是750 萬的用戶群體和采購以及銷售團隊，可使蘇寧易購快速擴充母嬰以及女性百貨品類的銷售規(guī)模并為其旗下其他品類帶來部分流量，但對于蘇寧易購缺乏的“互聯(lián)網(wǎng)基因”，在紅孩子創(chuàng)業(yè)團隊相繼離開后，可能并不能對蘇寧帶來很大幫助。我們認可蘇寧易購收購垂直電商平臺的戰(zhàn)略，但對其收購紅孩子這一平臺持謹慎看法。由于投行財務顧問原因，我們處于靜默期至今，這期間市場環(huán)境發(fā)生了較大的變化。我們下調公司12-14年的盈利預測為每股收益0.45、0.38、0.35 元/股，給予12 年15 倍市盈率，我們計算得出目標價格6.75 元/股，評級下調為持有。
    支撐評級的要點
    受到家電行業(yè)不景氣和網(wǎng)購的沖擊，蘇寧今年上半年實體門店同店增速下滑10%。蘇寧積極調整門店開店位置和定位，未來線下著重于旗艦店和二三級門店網(wǎng)絡的建設。
    蘇寧易購發(fā)力，憑借家電和3C 的供應商渠道優(yōu)勢，打造全新網(wǎng)絡營銷品牌，以此增進流量。易購發(fā)展方向為全品類綜合平臺，目前除家電和3C 外的品類在逐漸豐富中。
    蘇寧重視物流配送體系建設，除原有大電配送體系外，百貨圖書等小件商品的配送中心和揀選中心以及終端到戶配送體系均在不斷建設和完善中。
    線上對線下的沖擊和線上價格戰(zhàn)的常態(tài)化導致線下和線上的毛利率未來均會在一定程度上有所下降。同時，線上銷售對線下實體銷售帶來分流。
    評級面臨的主要風險
    家電需求受房地產不景氣影響從持續(xù)時間和范圍上超過預期。
    線上價格戰(zhàn)激烈程度超過預期。
    估值
    我們下調公司12-14 年的盈利預測為每股收益0.45、0.38、0.35 元/股，給予12 年15 倍市盈率，我們計算得出目標價格6.75 元/股，評級下調為持有。