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    事件
    國(guó)脈科技 9 月27 日晚間發(fā)布公告，中國(guó)普天和北京至誠(chéng)分別出資1.184 億元和2960 萬(wàn)元對(duì)國(guó)脈科技子公司國(guó)脈中訊進(jìn)行增資擴(kuò)股，國(guó)脈科技與其他自然人股東放棄增資權(quán)力。增資后，中國(guó)普天和北京至誠(chéng)占國(guó)脈中訊40%和10%的股權(quán)。國(guó)脈科技對(duì)國(guó)脈中訊的股權(quán)比例由66%稀釋至33%。
    評(píng)論
    與中國(guó)普天下一代網(wǎng)絡(luò)基地項(xiàng)目的合作邁出實(shí)質(zhì)性的一步：公司自2011 年12 月12 日發(fā)布與中國(guó)普天的30 億元的戰(zhàn)略合作協(xié)議以來(lái)，一直沒(méi)有繼續(xù)發(fā)布后續(xù)合作細(xì)節(jié)公告。我們判斷，公司與中國(guó)普天就合作細(xì)節(jié)進(jìn)行了持續(xù)的談判。目前，中國(guó)普天向子公司國(guó)脈中訊增資1.184 億元，我們基本上可以推斷國(guó)脈與中國(guó)普天的合作已經(jīng)開(kāi)始落地。未來(lái)雙方關(guān)于下一代網(wǎng)絡(luò)相關(guān)IP 設(shè)備的研發(fā)和銷售合作，將很有可能以國(guó)脈中訊為載體。我們認(rèn)為，國(guó)脈科技在資本市場(chǎng)等待許久的下一代網(wǎng)絡(luò)基地項(xiàng)目上邁出了關(guān)鍵的一步。
    公司與中國(guó)普天合作的中長(zhǎng)期意義較大：1、國(guó)脈科技是以電信技術(shù)服務(wù)為主業(yè)的公司，為運(yùn)營(yíng)商和設(shè)備商提供運(yùn)維、設(shè)計(jì)、優(yōu)化、測(cè)試、培訓(xùn)等一系列服務(wù)，是第三方的服務(wù)型公司。未來(lái)國(guó)脈科技與中國(guó)普天的合作將集中在IP設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售上，雖然在財(cái)務(wù)上無(wú)法再合并國(guó)脈中訊報(bào)表，但實(shí)際上公司的業(yè)務(wù)重心已開(kāi)始由服務(wù)向產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位將經(jīng)歷一個(gè)提升的過(guò)程。2、客觀的評(píng)價(jià)，中國(guó)普天本身的技術(shù)能力比較普通，但是其央企身份將為合資公司帶來(lái)一定的銷售資源和穩(wěn)定的資金來(lái)源；國(guó)脈科技與國(guó)際IP 設(shè)備巨頭Juniper 已經(jīng)進(jìn)行了深度和全面的合作，投資者基本上可以推斷，國(guó)脈科技與中國(guó)普天的合作將以Juniper 的技術(shù)為基礎(chǔ)。這樣一來(lái)，國(guó)脈中訊將有一個(gè)不俗的技術(shù)起點(diǎn)。3、假設(shè)3-5 年內(nèi)，國(guó)脈中訊的銷售收入達(dá)到20 億元以上，以10%的凈利率水平估算，國(guó)脈中訊的凈利潤(rùn)將有可能達(dá)到2 億元。國(guó)脈科技占國(guó)脈中訊33%股權(quán)，未來(lái)實(shí)現(xiàn)規(guī)模銷售后，將有可能給國(guó)脈科技帶來(lái)每年投資收益7000 萬(wàn)元，占國(guó)脈科技2011 年凈利潤(rùn)的60%。
    當(dāng)期業(yè)績(jī)?nèi)匀挥胁恍毫?，?guó)脈中訊業(yè)務(wù)進(jìn)度仍需進(jìn)一步跟蹤：1、由于國(guó)脈中訊的下一代網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目仍處于規(guī)劃之中，離實(shí)現(xiàn)銷售和盈利仍有較遠(yuǎn)的距離。所以在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)脈科技的主要業(yè)績(jī)支撐仍然為電信技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)。2、由于2011 年下半年以來(lái)，運(yùn)營(yíng)商在合同簽訂以及服務(wù)結(jié)算上出現(xiàn)了較明顯的延遲，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)持續(xù)受到影響。我們預(yù)計(jì)公司2012 年業(yè)績(jī)壓力仍然較大。3、由于國(guó)脈中訊的業(yè)務(wù)在進(jìn)度上存在較大的不確定性，因此我們無(wú)法將下一代網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)進(jìn)行詳細(xì)測(cè)算。在不考慮該項(xiàng)目的正面貢獻(xiàn)情況下，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 分別為0.11 元、0.13 元和0.16 元。
    投資建議
    雖然在不考慮與中國(guó)普天合作項(xiàng)目的條件下，公司的股價(jià)仍然不低。但是中國(guó)普天對(duì)國(guó)脈中訊的增資無(wú)疑說(shuō)明了，國(guó)脈科技和中國(guó)普天合作項(xiàng)目進(jìn)度的實(shí)質(zhì)性推進(jìn)。這有助于增加公司未來(lái)業(yè)績(jī)的向上彈性，我們預(yù)計(jì)這也將提振公司的估值水平。給予公司“增持”評(píng)級(jí)。