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     公司2012 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、扣非后凈利潤分別為21589 萬元、1039 萬元，同比增幅分別為10.46%、-19.59%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.03 元，同比下降21.05%。整體利潤較去年同期明顯下滑主因在于公司參股的井岡山旅游股份有限公司在去年紅色旅游年高基數(shù)的背景下今年業(yè)績下降明顯，公司投資收益下滑達(dá)71.75%。若排除該項(xiàng)因素公司上半年自身旅游主業(yè)運(yùn)營平穩(wěn)。  公司于2010 年通過增發(fā)注入了桂林市區(qū)的兩江四湖項(xiàng)目今年上半年接待游客39.68 萬人次，同比增幅達(dá)30.10%，實(shí)際票價(jià)由去年同期的64 元提升至83 元。由此可見，兩江四湖的"新畫中游" 項(xiàng)目已渡過新產(chǎn)品整合期，成為桂林市區(qū)內(nèi)的主打旅游。預(yù)計(jì)全年項(xiàng)目將貢獻(xiàn)營收8000 萬以上。 
   除兩江四湖景區(qū)以外，公司控股的其它六大景區(qū)上半年總客流量83.28 萬人，同比略增2.14%。其中業(yè)績貢獻(xiàn)最大的銀子巖上半年接待人數(shù)49.83 萬人，在去年客流量達(dá)到頂峰后同比略微下滑4.17%，景區(qū)實(shí)現(xiàn)凈利1448 萬，人均實(shí)際消費(fèi)49.55 元，與去年基本持平。景區(qū)二期建設(shè)工程仍在進(jìn)行中，預(yù)計(jì)2013 年底可達(dá)產(chǎn)。預(yù)計(jì)全年六大景區(qū)業(yè)務(wù)將基本與去年持平。
    地產(chǎn)業(yè)務(wù)福隆園項(xiàng)目上半年未有交付，目前項(xiàng)目已交付面積140.53 畝，扣除城市規(guī)劃用地尚有356.88 畝待開發(fā)交付，由于項(xiàng)目為一級土地開發(fā)，故前期涉及的拆遷安臵問題拖延項(xiàng)目進(jìn)程，預(yù)計(jì)未來2-3 年項(xiàng)目將貢獻(xiàn)收入40000 萬。 
    綜合來看，排除參股公司投資收益下滑及地產(chǎn)業(yè)務(wù)不確定因素外，公司重點(diǎn)景區(qū)運(yùn)營穩(wěn)定，小景區(qū)仍處于培育期，扭虧尚待時(shí)間?？紤]到國家旅游綜合改革試驗(yàn)區(qū)的政策下半年審批通過后將打開公司業(yè)績上升通道，我們?nèi)跃S持"增持"評級。
    預(yù)計(jì)2012-2014 年EPS:0.25 元、0.30 元、0.37 元，對應(yīng)PE 分別為：28.45 倍、23.74 倍、19.51 倍。6 個(gè)月合理價(jià)格區(qū)間為7.80-10.50 元。  風(fēng)險(xiǎn)提示：國家旅游綜合改革試驗(yàn)區(qū)總體規(guī)劃綱要中涉及的政策低于預(yù)期。