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    主業(yè)繼續(xù)同比減虧，3 季度實現(xiàn)EPS 為0.13 元，同比下降14%
    羅鉀、水電公司投資收益貢獻EPS 0.185 元，同比下降0.047 元。主業(yè)減虧0.068至0.057 元；生產(chǎn)季節(jié)每股經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為0.05 元，存貨和借款繼續(xù)下降。
    3 季度羅鉀公司檢修影響產(chǎn)、銷量和業(yè)績；全年目標實現(xiàn)無憂
    3 季度羅鉀公司硫酸鉀裝臵檢修，產(chǎn)量同比和環(huán)比分別下降11 和51%；財務結(jié)算銷量分別下降15%和47%；銷售均價同比和環(huán)比分別增長4%和2%。銷量下降導致羅鉀3 季度業(yè)績環(huán)比下降近5 成。2011 年3 季度有增值稅返還，因此3 季度業(yè)績同比下降約3 成。羅鉀公司前三季度硫酸鉀產(chǎn)量和銷量分別同比增長6 和14%，財務結(jié)算均價也同比提高約7%，因此羅鉀公司前三季度凈利潤同比增長6%。雖然目前鉀肥市場短期停滯，供需僵持，無價無市。但羅鉀公司全年硫酸鉀銷量目標已完成，4 季度增值稅返還集中到位，全年利潤增長確定。
    中國化肥再度淡旺季異常，國內(nèi)外鉀肥市場短期停滯
    煤價大跌加劇國內(nèi)尿素價格的過山車行情，堪比次貸危機期間。下游復合肥、經(jīng)銷商面臨庫存虧損，心態(tài)極度悲觀而去庫存；6-10 月傳統(tǒng)旺季再次差于淡季。
    前期價格波動小的鉀肥在進口商虧損的情況下持續(xù)僵持，但9 月面臨業(yè)績兌現(xiàn)及煙草招標的時點壓力，氯化鉀和硫酸鉀結(jié)算價分別下調(diào)200 和500 元/噸。硫酸鉀相比氯化鉀跌幅大，主要為缺乏進口高成本參考，如同前期漲幅大的原因。
    持續(xù)、異常去庫存，國內(nèi)經(jīng)銷商庫存很低；秋季集中施肥后，港口庫存已從高點回落30 至144 萬噸；海運合同執(zhí)行完成后進口大幅下降，國內(nèi)企業(yè)進入冬季停產(chǎn)期；庫存壓力減輕，經(jīng)濟及大宗商品預期好轉(zhuǎn)將扭轉(zhuǎn)悲觀心態(tài)；若無進口，春耕前供應將現(xiàn)緊張。中、印長單合同延后，導致國際市場停滯；北美氯化鉀庫存連續(xù)下行，Potashcorp 減產(chǎn)，年底、明年初僵持格局將由進口方打破風險提示：
    擬剝離番茄醬資產(chǎn)的會計處理，糖價波動及國儲收購進程，均將影響業(yè)績實現(xiàn)。
    鉀肥市場短暫停滯，不改羅鉀長期投資價值
    今年新疆番茄醬產(chǎn)量同比下降51%至43.5 萬噸，為03 年以來新低；價格有望反彈，番茄收購價下調(diào)后明年將繼續(xù)減虧。預計12-14 年 EPS 為0.76/1.15/1.96元。今年主業(yè)減虧、收縮、預提減值戰(zhàn)略明確，鉀肥市場恢復后羅鉀業(yè)績成長確定，水電也將進入成長期；現(xiàn)金流已先于利潤好轉(zhuǎn)，維持推薦的投資評級。