>> 華泰證券-包鋼稀土(600111)2012年三季報點評：業(yè)績底部尚未確認-121021
| 上傳日期： |
2012/10/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
劉敏達，劉曉，丁靖斐 |
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此報告為加密報告 |
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公司三季報業(yè)績滑落明顯，但我們尚難言最糟糕的階段已經(jīng)到來。公司前三季度實現(xiàn)凈利潤16.89 億元，同比下滑89.60%，對應EPS 為0.698 元。其中，三季度單季實現(xiàn)收入19.65 億元，環(huán)比下滑27.94%；實現(xiàn)凈利潤1.2 億元，環(huán)比下滑66.93%； 單季度EPS 0.05 元，業(yè)績持續(xù)低于預期。
我們對公司未來的展望仍趨謹慎，首先在行業(yè)層面，我們觀察到四季度稀土產(chǎn)品價格滑落趨勢未止：稀土產(chǎn)品價格四季度仍在繼續(xù)回落。以氧化鐠釹為例，國內(nèi)最新報價26.6 萬元/噸，較三季度末下跌幅度又已超過20%。相關產(chǎn)品成交情況同樣低迷依舊，基于此我們下調(diào)2012 年氧化鐠釹、氧化鈰、氧化鑭年均價格假設分別至38 萬元/噸、7.8 萬元/噸及7.7 萬元/噸。 公司經(jīng)營層面，三季度外售產(chǎn)品結構轉(zhuǎn)換，我們判斷盈利能力更強的輕稀土產(chǎn)品銷售占比顯著下降，如若這一銷售結構無法扭轉(zhuǎn)，公司銷售毛利四季度仍將難有起色。
公司為輕稀土龍頭，但三季度產(chǎn)品銷售以中重稀土及下游磁性材料為主，二者成本相對較高，使綜合毛利率下滑，壓制公司業(yè)績。雖然公司自2012 年起不集團間癿稀土礦漿采販定價模式趨于市場化，使原料采販成本大幅提升，但輕稀土產(chǎn)品仍是公司盈利能力最強癿產(chǎn)品，也是未來公司盈利情況能否有起色癿關鍵。
公司其余資產(chǎn)項數(shù)據(jù)也在預示著四季度及明年的經(jīng)營壓力尚需時間消化。存貨及其他非流勱資產(chǎn)仍在持續(xù)增加，后期存在減值風險：報表中體現(xiàn)國貿(mào)公司商業(yè)儲備癿其他非流勱資產(chǎn)項繼續(xù)小幅增長，一季度末為7.43 億元，二季度末為9.08 億元，三季度末最新數(shù)據(jù)為11.70 億元。同時存貨也有一定程度癿增加，二季度末為66.74 億元，三季度末達到70.90 億元。二者三季度合計增加約6.78 億元，一方面昭示公司銷售丌暢，另一面在稀土價格仍在滑落趨勢下，存貨計提減值風險也在積累。
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