>> 申銀萬國-酒鬼酒(000799)點評報告：4／5日推薦至今超額收益118％-121023
| 上傳日期： |
2012/10/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周雅潔，童馴 |
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投資要點：
基礎(chǔ)數(shù)據(jù): 2012 年09 月30 日 事件：10/22 晚酒鬼酒發(fā)布12 年三季報，1-9 月公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.8 億元，同比增長124.8%；歸屬上市公司股東的凈利潤為4.6 億元，對應(yīng)EPS 1.4 元，同比
增長433.3%，增速處于預(yù)增區(qū)間（同比增長400-447%）中偏上位置。
投資評級與估值：三季報業(yè)績基本符合我們預(yù)期（預(yù)計增長424%）。維持盈利預(yù)測，預(yù)計12-14 年EPS 分別為1.951 元、3.059 元、4.174 元，同比增長229.2%、56.8%、36.4%。目前股價對應(yīng)12PE 30.9 倍、13PE 19.7 倍。酒鬼酒屬于我們投資策略“聚焦核心競爭力，兼顧持續(xù)改善型”的后者，差異化的產(chǎn)品形象、歷史沉淀的貴族血統(tǒng)為公司在省內(nèi)搶占高端市場、省外成為小眾化品類代表打下了堅實的基礎(chǔ)，全價位的覆蓋使得多個產(chǎn)品可發(fā)力，近年來內(nèi)部管理體系的理順讓公司基本面朝著好的方面不斷改善，維持買入評級。12 個月目標(biāo)價80 元，對應(yīng)13PE26 倍，14PE19 倍。
關(guān)鍵假設(shè)點：12-14 年，假設(shè)公司高檔白酒收入分別增長126%、48.1%、35.6%，中檔白酒收入分別同比增長59.6%、38.9%、33.5%。
有別于大眾的認(rèn)識：1）自4/5 日推薦酒鬼酒以來，股價累計上漲115.1%，跑贏申萬A 指118.2 個百分點，漲幅居于食品飲料行業(yè)首位。4/5 推薦酒鬼酒時的邏輯在于產(chǎn)品有差異、品牌有高度、擁有湖南根據(jù)地市場，在后期持續(xù)跟蹤的過程中，基本面不斷驗證我們的邏輯、業(yè)績也不斷上調(diào)。2）公司業(yè)績超預(yù)期一方面來自第三季度收入增長超預(yù)期，另一方面來自利潤率提升超預(yù)期。由于宏觀經(jīng)濟增速放緩，今年白酒中秋期間整體不如去年旺銷，但是公司7-9 月收入依然保持高增長，增速達到111.8%，自2010 年第四季度以來，7 個季度收入增速均在60%以上（唯2011 年四季度除外，增速為41.42%）。同時，公司7-9 月毛利率較去年同期提升4.5%至80.2%、銷售費用率下降23%至14.5%、管理費用率下降4.6%至5.7%、歸屬凈利率提升26.2%至35.9%，其中原因有去年基數(shù)較低、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化（湘泉的收入占比下降）以及一季度預(yù)提部分費用等。3）預(yù)收賬款維持高位，現(xiàn)金流狀況良好。截止9 月末，公司預(yù)收賬款為4.3 億元，較6 月末僅下降3126萬元、較年初僅下降1862 萬元。1-9 月銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為16.2 億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為4.8 億元。4）客觀看待招商鋪貨，第四季度及明年持續(xù)跟蹤終端的動銷情況。招商鋪貨是企業(yè)發(fā)展壯大過程中的必經(jīng)階段，招到適宜的經(jīng)銷商、將貨鋪開才能讓消費品購買到產(chǎn)品。酒鬼酒通過組織化招商、“百強縣工程”在拓展渠道廣度方面已經(jīng)取得了較好成績，未來持續(xù)跟蹤“金網(wǎng)工程”在渠道下沉方面以及“千店工程”在終端動銷方面的情況。草根調(diào)研：福建今年收入增長100%以上，預(yù)計全年約能達到6000 萬（銷售口徑），終端動銷正常。
股價表現(xiàn)的催化劑：銷售持續(xù)超預(yù)期；盈利超預(yù)期。
核心假設(shè)風(fēng)險：宏觀經(jīng)濟增速放緩和“三公”背景下，公司高端酒銷售受影響。
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