>> 海通證券-飛力達(dá)(300240)Q3業(yè)績(jī)?cè)鲩L33.7%,未來關(guān)注昆山募投項(xiàng)目和重慶IT產(chǎn)業(yè)集群帶來的業(yè)務(wù)增量-121023
| 上傳日期： |
2012/10/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
錢列飛，鈕宇鳴 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司披露3季報(bào)。1至9月份，公司共實(shí)現(xiàn)收入15.03億元，同比增長73.67%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7315.40萬元，同比增長28.54%；基本EPS0.44元。其中，3季度單季收入5.92億元，同比增長85.12%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2985.25萬元，同比增長33.74%；單季基本EPS0.18元。
點(diǎn)評(píng)：
公司簡(jiǎn)介。公司是一家專注于IT制造業(yè)一體化供應(yīng)鏈管理的服務(wù)商，主營業(yè)務(wù)為綜合物流服務(wù)、基礎(chǔ)物流服務(wù)、技術(shù)服務(wù)以及貿(mào)易執(zhí)行業(yè)務(wù)。
其中技術(shù)服務(wù)收入來自公司控股55%的“昆山華東信息科技公司”（收購于2011年8月31日），貿(mào)易執(zhí)行業(yè)務(wù)收入來自全資子公司“富智貿(mào)易”，該公司成立于2009年11月，但2011年下半年才開始貢獻(xiàn)收入。因此，公司2011年以前主營業(yè)務(wù)主要是兩塊：綜合物流服務(wù)、基礎(chǔ)物流服務(wù)。
綜合物流服務(wù)主要包括VMI、DC、備品備件管理、重工、貼標(biāo)以及EDI 信息交換等業(yè)務(wù)，其中VMI 與DC 業(yè)務(wù)是公司目前重點(diǎn)拓展的業(yè)務(wù)；基礎(chǔ)物流服務(wù)作為綜合物流服務(wù)必要的支持和保障，主要包括貨運(yùn)代理、國內(nèi)運(yùn)輸以及相關(guān)延伸增值服務(wù)（快進(jìn)快出、關(guān)務(wù)外包等），其中，國際貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)中的精品航線是基礎(chǔ)物流服務(wù)重點(diǎn)拓展的業(yè)務(wù)。
3季報(bào)分析。公司季報(bào)稱，收入增長主要源于“新設(shè)機(jī)構(gòu)收入增加、貿(mào)易執(zhí)行公司收入增長以及業(yè)務(wù)增長”。我們分析認(rèn)為，新設(shè)機(jī)構(gòu)主要是指江蘇易智供應(yīng)鏈管理公司（控股60%，成立于2011年8月31日）以及重慶飛力達(dá)供應(yīng)鏈管理公司（控股60%，成立于2011年3月10日）?！敖K易智”主要從事對(duì)通信設(shè)備及相關(guān)產(chǎn)品、電子元器件、計(jì)算機(jī)及配件、機(jī)電產(chǎn)品等產(chǎn)品的供應(yīng)鏈管理服務(wù)等，從可獲知的公開信息看，上半年“江蘇易智”收入1.39億元，是2011年9至12月份收入的6倍多，業(yè)績(jī)扭虧，但凈利潤率僅為0.2%；而“重慶飛力達(dá)”服務(wù)模式與公司子公司“昆山飛力倉儲(chǔ)”（盈利能力最好的一塊物流業(yè)務(wù)資產(chǎn)）類似，即提供以VMI模式、DC模式為主的倉儲(chǔ)管理。上半年“重慶飛力達(dá)”亦實(shí)現(xiàn)扭虧，凈利潤率約為2.46%，8月份的時(shí)候其倉儲(chǔ)使用率已經(jīng)達(dá)到了80%左右；此外，公司貿(mào)易執(zhí)行業(yè)務(wù)由于去年下半年才開始發(fā)生業(yè)務(wù)，上半年收入已經(jīng)是去年的1.1倍，凈利潤則達(dá)到了近4倍。
3季度單季公司收入分別同比、環(huán)比增長85.12%和10.86%（見表1），說明除了基期因素外，上述幾塊業(yè)務(wù)收入環(huán)比逐季也在持續(xù)改善。3季度營業(yè)利潤環(huán)比下滑-17.14%，主因是由于新設(shè)機(jī)構(gòu)及業(yè)務(wù)規(guī)模增長帶來銷售費(fèi)用101%的增長；營業(yè)利潤同比增長23.73%，較收入增幅有較大差異，主要源自前述高增長業(yè)務(wù)的低利潤率。
公司看點(diǎn)：昆山募投項(xiàng)目及重慶子公司。公司募投項(xiàng)目主要指昆山綜合保稅區(qū)物流項(xiàng)目和昆山現(xiàn)代物流中心項(xiàng)目，前者定位主要滿足昆山綜合保稅區(qū)內(nèi)IT行業(yè)供應(yīng)商、制造商和品牌商的高端物流服務(wù)需求，為客戶提供包括VMI、DC和全球備品備件等綜合物流服務(wù)，預(yù)計(jì)2013年年中正式運(yùn)營，公司招股書中預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年?duì)I業(yè)收入接近1億元，年利潤總額約6500萬元；而后者是滿足保稅物流園區(qū)外以IT 電子產(chǎn)品內(nèi)銷為核心的備品備件中心與成品分撥中心所形成的物流市場(chǎng)需求，現(xiàn)已基本投入使用，面積增加約3萬多平米。
而隨著宏基、華碩及其產(chǎn)業(yè)鏈上供應(yīng)商落戶重慶，公司重慶子公司作為配套的物流服務(wù)提供商將受益于該地區(qū)IT制造新的產(chǎn)業(yè)集群的形成（近期事件：4季度搭載Win8系統(tǒng)的超級(jí)本的出貨）。據(jù)重慶政府網(wǎng)消息，2012年宏基系筆記本電腦的50%將在重慶生產(chǎn)和出貨。由于重慶飛力達(dá)與“昆山飛力倉儲(chǔ)”經(jīng)營模式類似，飛力倉儲(chǔ)2011年單位平米貢獻(xiàn)利潤（120%倉庫使用率，凈利率22%）505元，我們按照重慶現(xiàn)有倉儲(chǔ)面積4萬平米左右測(cè)算，重慶飛力達(dá)現(xiàn)有產(chǎn)能可貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)（歸屬于上市公司）1200萬元，較2011年公司合計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L約15%。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2012-2014年公司營業(yè)收入分別為20.15億元、24.54億元以及29.43億元，對(duì)應(yīng)全面攤薄后EPS分別為0.56元、0.65元和0.79元，給予公司2012年18倍的PE估值較為合理，目標(biāo)價(jià)10.03元/股，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。
（1）全球IT制造業(yè)增速持續(xù)放緩，公司將面臨經(jīng)營業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；
（2）IT制造業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)引發(fā)的經(jīng)營業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
（3）倉庫租賃合同到期后不能續(xù)租或出租方單方終止合同的風(fēng)險(xiǎn)。
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