>> 招商證券-錦富新材(300128)高毛利智能終端業(yè)務打開成長和估值空間-121023
| 上傳日期： |
2012/10/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
鄢凡，張良勇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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三季報業(yè)績超越市場預期。2012 年前三季，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.54 億元，同比增長62％，營業(yè)利潤1.48 億，同比增長39％，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤1.11 億元，同比增長42％，對應EPS 0.54 元，接近公司預增38-43%區(qū)間的上限，超越市場預期。其中三季單季EPS 為0.21 元，環(huán)比增長16％。
智能終端業(yè)務占比提升，F(xiàn)PC 新品放量。我們此前已出報告，指出超預期業(yè)績一方面主要來自高毛利智能終端業(yè)務占比提升，公司前三季手機平板業(yè)務收入達2.3 億，Q3 單季達0.9 億，另一方面，中大尺寸業(yè)務受益面板回暖也有較好表現(xiàn)，我們從臺灣光學膜同業(yè)者華宏新技三季度單月營收連續(xù)創(chuàng)新高也可見一斑，此外，導光板新品也在繼續(xù)放量，且因工藝改進毛利率也得到提升。尤其要指出的是，公司Q3 在非背光模組新品領域取得階段性成果，F(xiàn)PC 周邊產品已量產且實現(xiàn)3300 萬產值，此外，石墨散熱模及OCA 等產品研發(fā)也已取得階段性成果，并已按計劃實施客戶開發(fā)。
受益蘋果及新品放量，四季度仍有望繼續(xù)超預期。我們從臺灣瑞儀三季度營收環(huán)比負增長17％可看出，由于新品量產延后，蘋果傳統(tǒng)業(yè)務Q3 拉動效應是有限的，錦富Q3 小尺寸環(huán)比增長主要緣于FPC 粘膠等新品顯著。而四季度伴隨iPhone 5 和iPad mini 等放量，蘋果及新品業(yè)務將有較高彈性，臺灣已預計瑞儀Q4 能較大幅環(huán)比正增長。我們認為，Q4 小尺寸放量仍將持續(xù)，而中大尺寸業(yè)務也有望受益PC 新品等維持較高景氣，四季度有望實現(xiàn)環(huán)比增長。
小尺寸業(yè)務打開公司成長和估值空間。我們認為，錦富和安潔業(yè)務模式較為類似，其向高毛利小尺寸業(yè)務的結構轉型將大幅提升其成長和估值空間。其已證明能做安潔同樣業(yè)務，半年報中威海子公司錦富信諾高達40％的凈利率業(yè)務以及三季報中FPC 周邊產品等非背光模組業(yè)務放量即是有力證據(jù)。經測算，憑借在蘋果、三星以及國產手機平板客戶中的份額提升，以及FPC 粘膠、石墨、導電膜等諸多新品拓展，13/14 年小尺寸收入占比將達23/30%,而毛利占比將達40/50%,非?？捎^！而原有大尺寸業(yè)務也將受益于智能電視大潮和國產電視OPENCELL 自制模組提升。公司未來三年仍有望獲得40％復合增長。
上調盈利預測及目標價，維持“強烈推薦-A”。由于看好小尺寸業(yè)務結構轉型，我們上調12-14 年EPS 至0.75/1.05/1.45 元。當前股價18.17 元對應PE 僅24/17/13 倍，估值在蘋果產業(yè)鏈中偏低。鑒于公司未來小尺寸轉型帶來的業(yè)績持續(xù)增長和估值提升，以及未來有望經夏普受益蘋果智能電視，我們上調目標價至25 元，相當于13 年24 倍PE，上看38％上行空間，維持強烈推薦。
風險提示：人力、原材料成本上升，行業(yè)競爭加劇，新業(yè)務拓展風險。
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