>> 銀河證券-兆馳股份(002429)產(chǎn)能釋放推動收入、盈利增六成-121023
| 上傳日期： |
2012/10/24 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
袁浩然，郝雪梅 |
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核心觀點：
1．報告背景：公告2012 年三季度報告
2012 年1-9 月，公司實現(xiàn)收入46 億元，同比增61.6%。實現(xiàn)凈利潤4.1 億元，同比增56.9%，EPS 0.59 元。
其中，三季度實現(xiàn)收入21.5 億元，同比增68.1%。實現(xiàn)凈利潤1.9億元，同比增64.5%，EPS 0.26 元。
9 月末公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流2.8 億元，相比去年同期增長225.9%。
公司公告，預(yù)計2012 年凈利潤增長30-60%。
2．我們的分析與判斷
（一）電視銷售增長67.3%，LED 產(chǎn)品收入近2 億元。
公司液晶電視收入約占總收入8 成左右，2012 年前三季度，電視機(jī)業(yè)務(wù)銷售實現(xiàn)增長67.3%。公司自主研發(fā)的直下式LED 電視取得較好市場反應(yīng)，推動公司在俄羅斯、墨西哥、東南亞等新興市場的大幅增長。
同時，公司在國內(nèi)電視外包業(yè)務(wù)中取得突破，前三季度內(nèi)銷收入約占兩成，同比大幅增長245%。8 月份后，公司光明工廠產(chǎn)能釋放到位，電視機(jī)年產(chǎn)能已達(dá)600 萬臺左右。9 月單月收入近9 億元，創(chuàng)下單月收入新高。目前訂單飽滿，公司在手訂單已排至年末。
公司LED 產(chǎn)能不斷釋放，目前，在封裝、背光以及照明三塊領(lǐng)域都已初步取得客戶認(rèn)可，前三季度實現(xiàn)LED 產(chǎn)品收入近2 億元。
此外，公司機(jī)頂盒業(yè)務(wù)增長良好，預(yù)計四季度公司收入有望超20 億元。
（二）毛利率穩(wěn)步提升，費用率控制良好，高盈利水平維持。
三季度，公司綜合毛利率14.1%，同比提升1.9 個百分點；1-3 季度綜合毛利率13.9%，同比提升1 個百分點。毛利率持續(xù)穩(wěn)步提升，主要由于公司大尺寸、直下式LED 電視銷售取得突破，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。
公司費用率控制良好，銷售費用率和管理費用率分別下降0.1 個百分點。三季度，公司計提資產(chǎn)減值損失3300 萬元，大幅增加3000 萬，主要為計提壞賬以及存貨跌價準(zhǔn)備，體現(xiàn)了公司較為審慎的會計處理。
同時受稅率影響，前三季度凈利率9.0%，同比略降0.3 個百分點。
四季度，公司將推出第二代直下式LED 電視，提高大尺寸電視占比，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高毛利率。預(yù)計公司高盈利水平能夠維持。
（三）限制性股票激勵方案提升員工積極性。公司限制性股票激勵方案已證監(jiān)會獲批。激勵方案的實施能夠有效調(diào)動員工積極性，有利于公司提高生產(chǎn)、經(jīng)營和管理效率，間接推動規(guī)模的擴(kuò)大和盈利水平的提升。
3．投資建議
預(yù)計公司2012/2013 年業(yè)績分別為0.86 和1.18 元。公司目前處在快速增長的上升通道。限制性股票激勵方案中解鎖條件主要為降低達(dá)標(biāo)難度，并不代表公司內(nèi)部考核目標(biāo)?？紤]到國內(nèi)外彩電加快外包轉(zhuǎn)移，大尺寸彩電以及直下式LED 電視將推動公司規(guī)模增長和盈利水平提升。
公司目前股價相對2013 年P(guān)E 在11 倍左右，維持“推薦”評級。
4．風(fēng)險提示：面板供給不足。
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