>> 東北證券-平高電氣(600312)三季報點評：特高壓交流GIS進入集中交付,業(yè)績拐點顯現(xiàn)-121024
| 上傳日期： |
2012/10/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
楊佳麗 |
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報告摘要：
隨著特高壓淮南交流線GIS進入集中交付，公司3Q業(yè)績已顯著反轉(zhuǎn)。
7-9 月，公司實現(xiàn)營收9.197 億，同比增長30.53%，實現(xiàn)營業(yè)利潤8,356萬，而1-6 月的營業(yè)利潤為-4,952 萬，1-9 月的整體營業(yè)利潤為3,404萬，一舉實現(xiàn)扭虧。公司同時預(yù)告初步測算2012 年實現(xiàn)凈利潤同比2011 年增長400%以上，即2012 年保底凈利潤為7,965 萬，對應(yīng)近0.1元EPS?？紤]到4Q 是電力設(shè)備企業(yè)的交貨和回款高峰，4Q 營業(yè)利潤大概率會超過3Q，我們認為公司測算偏保守。3Q 單季毛利率反彈至25.12%，我們判斷除因交付的特高壓GIS 毛利率近30%外，傳統(tǒng)開關(guān)的盈利能力也略有上升態(tài)勢，這在中報產(chǎn)品分項情況中已有所體現(xiàn)。
銷售費用率下降明顯，管理費用主要系研發(fā)投入增長，集團管控效應(yīng)未來會進一步顯現(xiàn)。公司2012 年1-9 月實現(xiàn)營業(yè)收入同比2011 年同期增長14.40%，而銷售費用分別為1.26 億和1.27 億，即意味著隨著收入規(guī)模的擴大，銷售費用支出反而略呈下降，主要系公司積極推行的“降本增效”和銷售特高壓GIS 本身就具備一定規(guī)模效應(yīng)。公司管理費用同比增長了30.41%，高于營收增長，主要系公司今年持續(xù)對百萬伏開關(guān)零部件加大自主研發(fā)投入。我們判斷隨著特高壓交流線路招標工作推進和公司研發(fā)階段趨于成熟，期間費用還有一定下降空間。
公司正在籌劃非公開發(fā)行股票事宜，預(yù)計將從平高集團和國家電網(wǎng)公司得到資產(chǎn)注入與/或資金注入。目前平高電氣、許繼電氣、國電南瑞三家國網(wǎng)系公司都處于重大事項停牌，加大了國網(wǎng)公司對旗下設(shè)備產(chǎn)業(yè)的整合預(yù)期。我們判斷平高電氣的資產(chǎn)注入將主要是平高集團生產(chǎn)部分開關(guān)零部件的資產(chǎn)，從而減少關(guān)聯(lián)交易；同時，國網(wǎng)公司或通過對平高集團進行注資，從而提高實際控制人對平高電氣的持股比例。
盈利預(yù)測和投資建議。預(yù)計公司2012-2014 年的營收增長分別為27.17%、21.88%、11.38%，對應(yīng)EPS 為0.17、0.31、0.43 元，對應(yīng)PE 為43 倍、24 倍、17 倍。結(jié)合估值水平，維持“謹慎推薦”評級。
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