>> 平安證券-古越龍山(600059)公司三季報點評：銷售費用投入加大,3Q12凈利增速低于預(yù)期-121024
| 上傳日期： |
2012/10/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
湯瑋亮，文獻，丁蕓潔 |
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此報告為加密報告 |
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事項：2012 年1-9 月，古越龍山營收、凈利分別增17.7%、5.1%，其中3Q12營收增9.5%、凈利下滑24.7%，凈利增速低于市場預(yù)期。
平安觀點
3Q12 經(jīng)濟下滑對黃酒行業(yè)的影響仍在繼續(xù)，古越龍山也未能獨善其身，同時EC 事件余波未平，3Q 營收僅增9.5%，略高于行業(yè)平均水平，凈利下滑24.7%。2012 年7-8 月黃酒行業(yè)銷售收入、利潤增速分別為8.4%、-1.0%，其中浙江地區(qū)行業(yè)收入、利潤增速分別為-5%、-54%。同日公布季報的金楓酒業(yè)3Q12 收入、凈利增-0.9%、-21.3%。
女兒紅收入增速較快，估計2012 年可實現(xiàn)含稅收入4 億，同比增長70%以上。由于中低價位的女兒紅占比提升，1-3Q12 毛利率同比下降0.5%。
3Q12 凈利增速遠(yuǎn)低于收入增速，原因：（1）3Q12 公司加大了對渠道的投入，銷售費用率上升至21%，管理費用率和財務(wù)費用率均小幅上升，3Q12三項費用率同比上升5%。，導(dǎo)致銷售凈利率率下降5.6%。（2）國企的考核重收入、輕利潤，因此在經(jīng)濟環(huán)境差的背景下，公司犧牲利潤以確保證收入增長。
我們認(rèn)為古越龍山未來的成長可以重點關(guān)注兩個方向： （1）浙江省內(nèi)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。浙江經(jīng)濟發(fā)達(dá)，而當(dāng)?shù)厝狈Φ禺a(chǎn)白酒，因此古越龍山若能在浙江當(dāng)?shù)剡M入高端的政商務(wù)消費領(lǐng)域，則產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級空間很大，公司的銷售思路正持續(xù)調(diào)整以配合產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，包括銷售人員考核和團購業(yè)務(wù)。（2）省內(nèi)空白區(qū)域的填補。古越龍山在紹興的收入占了浙江市場的50%，因此除了紹興之外，省內(nèi)還有很多空白區(qū)域可以開發(fā)，可以模仿白酒的招商模式。
等待制度紅利的釋放。由于土地財政收入銳減，地方政府需扶持其它產(chǎn)業(yè)以“自救”，因此品牌價值突出的公司可能得到政府支持、迎來激勵機制的變革。我們認(rèn)為古越龍山激勵機制仍有較大的改善空間。
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