>> 申銀萬國-科倫藥業(yè)(002422)12年平穩(wěn)增長，13年增長加速，維持增持評級-121025
| 上傳日期： |
2012/10/25 |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
羅鶄 |
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新版 GMP 改造致產(chǎn)能增長有限，業(yè)績平穩(wěn)增長。12 年前三季度公司實現(xiàn)收入43.5 億，增長19.4%，凈利潤7.7 億，增長11.5%，EPS1.60 元，扣非后凈利7.1 億，增長6.6%，符合預(yù)期。三季度單季實現(xiàn)收入15.8 億，增長18.2%，凈利潤3.1 億，增長10.0%，EPS0.64 元，扣非后凈利2.8 億，增長4.5%。受部分小企業(yè)逐步退出市場和行業(yè)新版GMP 認(rèn)證影響，今年大輸液行業(yè)嚴(yán)重供不應(yīng)求，公司各生產(chǎn)基地陸續(xù)進(jìn)行新版GMP 改造，產(chǎn)能增長有限，我們預(yù)計前三季度輸液銷量增長15~20%。
13 年可立袋增長加快將帶動盈利加速增長。11 年基藥招標(biāo)使塑瓶輸液價格大幅下降，公司通過提升直立式軟袋占比有效化解了降價不利影響。13 年山東、貴州、云南、湖南、浙江等生產(chǎn)基地將新增直立式軟袋（包括PP 軟袋）產(chǎn)能超過10 億瓶，新產(chǎn)能將于今年底逐步釋放，我們預(yù)期13 年大輸液供不應(yīng)求局面將持續(xù)，可立袋新產(chǎn)能投放將帶動盈利加速增長。公司已經(jīng)獲得了塑料安瓿瓶及PP 軟袋制劑注冊批件，液液三室袋包材注冊證，完成粉液雙室袋包材注冊申請，系列差異化包材產(chǎn)品將于13、14 年逐步貢獻(xiàn)業(yè)績。
13 年業(yè)績彈性較大，維持增持評級。13 年可立袋逐步投產(chǎn)將帶動業(yè)績增長加速，新疆硫氰酸紅霉素項目年內(nèi)試車，有望在13 年逐步貢獻(xiàn)業(yè)績彈性，我們維持12-14 年每股收益預(yù)測至2.26、2.79、3.42，增長12%、24%、23%，分別對應(yīng)預(yù)測市盈率24、19、16 倍，維持增持評級。
有別于大眾的認(rèn)識：1）市場認(rèn)為硫紅項目盈利前景不明。我們認(rèn)為科倫生產(chǎn)要素價格低，生產(chǎn)技術(shù)有多項革新，成本優(yōu)勢突出，未來很可能成為行業(yè)整合者。2）市場擔(dān)心科倫成長可持續(xù)性，我們認(rèn)為新疆項目、塑料安瓿、三室袋、液固雙腔袋等都將為科倫打開成長空間。
股價上漲的催化劑：PP 軟袋、液固雙腔袋、塑料安瓿市場推廣進(jìn)程超預(yù)期；外延擴(kuò)張超預(yù)期。
核心假設(shè)的風(fēng)險：原材料、人工與能源成本上升超預(yù)期，侵蝕利潤；國家出臺針對大輸液行業(yè)的價格政策。
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