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   結(jié)論與建議：
    由于下游需求放緩態(tài)勢(shì)仍未好轉(zhuǎn)，公司前三季度凈利潤(rùn)同比衰退
    13.57%，不過(guò)從3Q 銷(xiāo)售情況看已出現(xiàn)回暖跡象。從目前的情況來(lái)看，4Q 延續(xù)銷(xiāo)售回暖趨勢(shì)的可能性較大，在低基期的作用下全年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。
    我們看好公司在汽車(chē)整車(chē)用膠粘劑市場(chǎng)的進(jìn)一步突破，預(yù)計(jì)公司2012、2013、2014 年分別可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.76 億元、1.02 億元、1.33 億元，YOY 分別增長(zhǎng)5.7%、33.9%、30.8%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.72 元、0.97 元、1.26 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E 為19 倍、14 倍、11 倍。公司目前估值較低，且長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力巨大，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)可期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    
     3Q 業(yè)績(jī)表現(xiàn)：公司前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.78 億元，YoY 增長(zhǎng)2.77%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5898.6 萬(wàn)元，YoY 減少13.57%；EPS 為0.66 元，基本符合預(yù)期。
    其中，3Q 單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.36 億元，YoY 增長(zhǎng)6.85%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2074萬(wàn)元，YoY 下降17%。
    
     經(jīng)營(yíng)分析：3Q 營(yíng)收同比增長(zhǎng)6.85%，增速較上半年提升6.2 個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售出現(xiàn)回暖跡象，我們認(rèn)為這應(yīng)該是得益于公司通過(guò)低價(jià)策略和新領(lǐng)域市場(chǎng)的開(kāi)拓實(shí)現(xiàn)了銷(xiāo)售的突破所致。不過(guò)，從凈利潤(rùn)來(lái)看，3Q 凈利潤(rùn)下滑17%，并未與營(yíng)收同步增長(zhǎng)，主要是公司毛利率下降和銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)較快所致。3Q 毛利率37.91%，同比下降1.9 個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售費(fèi)用率10.24%，提升1.2 個(gè)百分點(diǎn)。
    
     4Q 凈利潤(rùn)可望大幅增長(zhǎng)，帶動(dòng)全年業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)。2Q2012 以來(lái)，尤其是4Q2011 單季，公司面臨汽車(chē)、LED、新能源等下游需求放緩，產(chǎn)品銷(xiāo)量和毛利率有所下降；我們認(rèn)為，今年前三季業(yè)績(jī)的同比下滑，仍受到4Q2011 以來(lái)低毛利不利影響的延續(xù)，從環(huán)比來(lái)看，則表現(xiàn)出企穩(wěn)跡象。
    預(yù)計(jì)隨著銷(xiāo)售的回暖，4Q 以后凈利潤(rùn)將重回增長(zhǎng)通道。我們認(rèn)為，在銷(xiāo)售回暖的情況下，4Q 業(yè)績(jī)可望3Q 基本持平或略有下降；保守預(yù)計(jì)4Q業(yè)績(jī)環(huán)比3Q 減少24%，仍可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1570 萬(wàn)元，考慮到去年4Q 基期利潤(rùn)僅183 萬(wàn)元，公司全年業(yè)績(jī)?nèi)钥蓪?shí)現(xiàn)超過(guò)5%的同比增長(zhǎng)。
    
     風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求持續(xù)低迷，原材料價(jià)格上漲，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力低于預(yù)期。