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     回天膠業(yè)公布2012 年半年度業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.41 億元，同比上升0.6%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)3820 萬(wàn)元，同比下降12%，占我們此前預(yù)測(cè)的2012 年收入/凈利潤(rùn)率預(yù)測(cè)的44%/43%。要點(diǎn)：1）公司上半年各類膠粘劑銷售收入同比增長(zhǎng)5.65%；非膠類收入下降16.53%。在汽車制造領(lǐng)域，公司折邊膠已在合資品牌轎車中正式批量使用，實(shí)現(xiàn)替代進(jìn)口；聚氨酯膠通過(guò)測(cè)試，實(shí)現(xiàn)在乘用車領(lǐng)域銷售。2）太陽(yáng)能封裝膠在下游低迷環(huán)境下，通過(guò)推出新型低成本配方產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)銷量同比增長(zhǎng)36.9%，預(yù)計(jì)今年市占率可升至國(guó)內(nèi)第一。3）2012 上半年公司毛利率小幅下降1.78 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于下游行業(yè)需求疲軟，太陽(yáng)能產(chǎn)品單價(jià)下降及聚氨酯膠開工率較低致折舊費(fèi)用增加。4）子公司常州回天太陽(yáng)能背膜一期上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入1033 萬(wàn)元，虧損16.64 萬(wàn)元。分季度看，二季度背膜實(shí)現(xiàn)盈利。目前單月背膜收入在500 萬(wàn)元左右，預(yù)計(jì)下半年背膜可實(shí)現(xiàn)盈利，但全年貢獻(xiàn)十分有限。公司后續(xù)兩條背膜生產(chǎn)線已進(jìn)入設(shè)備安裝調(diào)試階段。
    投資影響
    當(dāng)前最讓我們擔(dān)心的是歐盟可能對(duì)中國(guó)太陽(yáng)能產(chǎn)品實(shí)施“雙反”，目前此事尚無(wú)定論，當(dāng)前盈利預(yù)測(cè)暫不考慮“雙反”影響。下半年需重點(diǎn)關(guān)注太陽(yáng)能行業(yè)“雙反”事件進(jìn)展。我們下調(diào)公司2012/2013/2014 年每股收益4%-5%至人民幣0.81、0.97、1.18元。下調(diào)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)至人民幣19.50元（原先21.35元），基于2.1倍的2012年預(yù)期市凈率及10.0%的2012－13年平均ROE（原先2.2倍2012預(yù)期市凈率及10.5%的2012－13年平均ROE）。我們認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)已部分反映市場(chǎng)對(duì)太陽(yáng)能行業(yè)“雙反”的擔(dān)憂。維持對(duì)回天膠業(yè)的買入評(píng)級(jí)不變。