>> 國金證券-海信電器(600060)3Q出口下滑和均價下降致業(yè)績低于預(yù)期-121025
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2012/10/26 |
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作者： |
王曉瑩 |
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業(yè)績簡評
海信電器 2012 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入167.1 億元（YoY+1.5%）、歸屬于上市公司股東凈利潤9.07 億元（ YoY+2.4% ） ， 低于我們預(yù)期（YoY+14%）及市場預(yù)期，EPS 為0.662 元。其中第三季度營業(yè)收入66.5億元（YoY-0.3%）；歸屬于上市公司股東凈利潤3.3 億元（YoY-9.8%）。
經(jīng)營分析
3Q12 銷量增長，收入下降0.3%主要由于出口下降。內(nèi)銷上，8、9 月行業(yè)銷量增速好轉(zhuǎn)（因電商大戰(zhàn)、節(jié)能補(bǔ)貼力度大）加上海信份額穩(wěn)定帶來內(nèi)銷量和額都是正增長。但低于預(yù)期的是出口未能如上半年景氣，第三季度出口收入下降近10%，導(dǎo)致整體收入小幅下降（整體銷量增長7-8%）。
產(chǎn)品均價下降、面板價格降幅收窄、新品推出較晚等因素導(dǎo)致3Q12 毛利率同比下降2.1 個百分點，凈利率小幅下降0.5 個百分點。3Q12 銷量增長7-8%但收入下降-0.3%，說明產(chǎn)品均價降幅約為7%；而面板價格降幅明顯收窄、42 寸面板9 月甚至已經(jīng)同比漲價；對公司的毛利率造成較大壓力。
而且今年公司新品推出較晚（9 月18 日才開新品發(fā)布會），因此高毛利新品對于第三季度毛利率的貢獻(xiàn)也很小。上述原因?qū)е?Q12 毛利率同比下降2.1 個百分點；銷售費用率控制良好，同比下降1.8 個百分點；管理費用率小幅上升0.4 個百分點；公司提高資金運營效率、理財產(chǎn)品增加，財務(wù)費用率同比下降0.3 個百分點；最終3Q12 凈利率為5%，同比下降0.5 個百分點，前三季度凈利率同比持平。
節(jié)能補(bǔ)貼開始已收到，但不在利潤表體現(xiàn)，只影響現(xiàn)金流。
公司資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流指標(biāo)優(yōu)良。貨幣資金上升40%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增298%。“應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款”同比下降8%；預(yù)收款項同比增長37%。存貨上升15%，應(yīng)與預(yù)期面板價格將繼續(xù)上行的戰(zhàn)略儲備有關(guān)。
盈利調(diào)整
4Q11 是公司盈利高點，而4Q12 面板價格繼續(xù)上漲，因此公司全年業(yè)績同比下降可能性較大；我們下調(diào)盈利預(yù)測約15%：2012-2014 年預(yù)計公司收入為239.6、268.3、301.5 億元，同比增速為1.84%、11.99%、12.37%；EPS 為1.162、1.282、1.488 元，凈利潤同比增速為-10.33%、10.34%、16.06%。
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