>> 興業(yè)證券-水晶光電(002273)Q3藍(lán)玻璃開始放量,Q4主業(yè)表現(xiàn)向好-121024
| 上傳日期： |
2012/10/26 |
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作者： |
劉亮 |
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事件：
公司10月24日公布2012年3季報(bào)，公司2012年1-9月營(yíng)業(yè)總收入為4.18億元，同比增長(zhǎng)30.97%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.16億元，同比增長(zhǎng)1.8%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.02億元，同比增長(zhǎng)5.87%。其中，3季度營(yíng)收1.81億元，同比增長(zhǎng)41%，環(huán)比增長(zhǎng)25.6%；歸屬于上市公司凈利潤(rùn)5898萬元，同比增長(zhǎng)62.22%，環(huán)比增長(zhǎng)76.2%。1-9月EPS=0.41元（3季度EPS=0.24）。符合我們的預(yù)期。公司預(yù)計(jì)2012年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.34萬~1.59億，同比增長(zhǎng)10~30%。
點(diǎn)評(píng)：
主要財(cái)務(wù)指標(biāo)：公司3季度營(yíng)收1.81億，同比增長(zhǎng)41%。毛利率47.2%，同比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)7.1個(gè)百分點(diǎn)，回歸正常水平。Q3各產(chǎn)品良率全面達(dá)到歷史最好水平，但由于新品藍(lán)玻璃投放期，有一個(gè)良率爬坡過程，因此影響到綜合毛利率與歷史高點(diǎn)仍有差距。由此預(yù)計(jì)Q4，在藍(lán)玻璃穩(wěn)定放量的情況下，毛利率有望繼續(xù)回升。3季度三項(xiàng)費(fèi)用率10.5%，同比環(huán)比基本持平。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)93天，較2季度下降11天，較去年同期下降20天。庫(kù)存水位回歸正常。
藍(lán)玻璃+cover glass+單反單電，貢獻(xiàn)Q3高增長(zhǎng)：Q3實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比62%，環(huán)比76%的高增長(zhǎng)實(shí)屬不易，也完全符合我們此前的拆分預(yù)測(cè)：3季度凈利潤(rùn)較2季度環(huán)比增長(zhǎng)2600萬主要源于1）藍(lán)玻璃貢獻(xiàn) 650萬左右。7月份開始批量出貨，8月上量，9月開始進(jìn)入高峰期，接近滿產(chǎn)。2）cover glass500-600萬。二季度開始供貨高端單反，三季度出貨量有所增加，由于單品產(chǎn)值高，毛利率高，若能保持出貨量的增長(zhǎng)勢(shì)頭，將是明年亮點(diǎn)。3）單反單電450 萬左右。上半年受泰國(guó)洪水及部分單電新品延遲出貨的影響偏淡，Q3 開始單反單電顯示出旺季效應(yīng)。4）補(bǔ)貼500 多萬（稅后）。5）良率回升到歷史最好水平帶來的凈利率提升
藍(lán)玻璃向好趨勢(shì)確立，Q4 進(jìn)一步增長(zhǎng)：新品藍(lán)玻璃自7 月份開始量產(chǎn)，8 月上量，9 月接近滿產(chǎn)。我們預(yù)估Q4 有望保持滿產(chǎn)狀態(tài)。目前生產(chǎn)情況良好， 良率正常， 根據(jù)我們估算Q4 貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1200-1300 萬元，較Q3 增加600-700 萬元。 單反單電和cover glassQ4 預(yù)估環(huán)比持平：?jiǎn)畏磫坞娤掳肽赀M(jìn)入旺季，由于新近實(shí)現(xiàn)對(duì)新的單反大客戶批量出貨，預(yù)計(jì)Q4 將有望保持，甚至持續(xù)到明年Q1。Cover glass 處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，出貨量呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。此產(chǎn)品行業(yè)普遍良率較低，公司仍有提升空間。 傳統(tǒng)IRCF 持平或略有下滑：當(dāng)前800 萬像素成為智能手機(jī)攝像機(jī)主流配臵的趨勢(shì)已經(jīng)確立，我們預(yù)計(jì)傳統(tǒng)IRCF 的出貨量將持平或略有下滑。伴隨藍(lán)玻璃的放量，這對(duì)公司來說意味著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
預(yù)估Q4 凈利潤(rùn)與Q3 基本持平或略有下降：經(jīng)過以上對(duì)主營(yíng)產(chǎn)品的拆解， 不難看出，公司Q4 主營(yíng)業(yè)務(wù)將比Q3 表現(xiàn)更好，主要源于藍(lán)玻璃的增長(zhǎng)。但考慮到Q4 是公司往年的費(fèi)用高峰期，人員獎(jiǎng)金在Q4 集中發(fā)放，因此我們預(yù)計(jì)藍(lán)玻璃環(huán)比600-700萬的凈利潤(rùn)增量大部分抵消了費(fèi)用的增長(zhǎng)。另外，Q3補(bǔ)貼600多萬（稅后500多萬），若Q4不考慮補(bǔ)貼，最終凈利潤(rùn)在5300萬左右。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：800萬像素成為主流已成確定趨勢(shì)，藍(lán)玻璃勢(shì)頭向好，且經(jīng)營(yíng)模式可能由代工向直銷模式轉(zhuǎn)變。Cover glass出貨量成增長(zhǎng)趨勢(shì)，公司在新機(jī)種和新客戶方面都在做儲(chǔ)備，明年可能成為超預(yù)期的亮點(diǎn)。單電OLPF憑借下游高增速及公司的絕對(duì)份額優(yōu)勢(shì)，單反OLPF憑借在大客戶方面的最新突破，明年亦有望持續(xù)高增長(zhǎng)。藍(lán)玻璃+cover glass+單反單電OLPF，公司明年高成長(zhǎng)較為確定。我們給予公司2012年至2014年每股收益0.62、0.92、1.29元的盈利預(yù)測(cè)，維持公司"增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求低于預(yù)期、良率波動(dòng)。
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