>> 民生證券-博瑞傳播(600880)業(yè)績基本符合預期,收購漫游谷提升網(wǎng)游競爭力-121025
| 上傳日期： |
2012/10/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭平，胡琛 |
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此報告為加密報告 |
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一、 事件概述
近期，博瑞傳播公司發(fā)布2012Q3 季報：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收10.14 億元，同
比增長1.87%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.44 億元，同比下降12.97%；實現(xiàn)基
本每股收益為0.39 元，扣非每股收益為0.40 元。
二、 分析與判斷
業(yè)績基本符合預期，營收增長1.87%，凈利潤下降12.97%
1、業(yè)績基本符合預期。公司累計凈利潤降幅在縮窄，由2012Q2 的-13.58%提高到-12.97%。我們判斷，凈利潤下降主要是受印刷業(yè)務收入下降和人力成本上升等因素影響。
2、公司綜合毛利率與上年同期相比下降2.06 個百分點，至49.17%。我們判斷，主要是印刷等相關業(yè)務毛利率拉低影響所致。
3、期間費用率方面，相比于去年同期合計提高1.28 個百分點，至12.86%。2012Q3銷售費用率、管理費用率與財務費用分別為3.63%、10.60%與-1.37%，較去年同期提高0.21 個百分點、提高2.13 個百分點與下降1.06 個百分點。（1）管理費用率的提高，主要原因是“創(chuàng)意成都”項目轉固后產(chǎn)生的折舊及房產(chǎn)稅所致。（2）財務費用率的降低，主要原因是公司加強對銀行存款的管理，將暫時閑置的銀行存款進行定期存儲，相應存款利息收入較上年增加所致。
公司擬以103,600萬元收購70%“漫游谷”股權，收購PE對應2011～2013年分別為12.3倍、11.8倍與9.2倍
1、公司擬以103,600 萬元向交易對方購買70%漫游谷股權，根據(jù)公司與漫游谷及其股東簽署的《購股協(xié)議》的約定，若漫游谷在2014 年的凈利潤為零或大于零，則公司將根據(jù)《購股協(xié)議》的約定以不高于43,200 萬元向交易對方購買其合計持有的漫游谷剩余30%的股權。（1）本次交易購買漫游谷70%股權，折合漫游谷全部權益價值為148,000 萬元；后續(xù)交易收購30%股權，折合漫游谷全部權益價值上限為144,000萬元。（2）根據(jù)預測，公司收購PE 對應2011～2013 年分別為12.3 倍、11.8 倍與9.2倍。我們認為，收購PE 較為合理。
2、收購資金采取定增方式籌集完成。（1）公司擬非公開發(fā)行股票募集資金總額不超過106,000 萬元，扣除發(fā)行費用后募集資金凈額不超過103,000 萬元。非公開發(fā)行價格不低于9.09 元/股，次發(fā)行股份的數(shù)量不超過12,000 萬股。（2）控股股東——博瑞投資擬認購非公開發(fā)行股票總量的20%。
收購“漫游谷”有利于提升公司現(xiàn)有估值水平及盈利能力
1、收購標的為業(yè)內(nèi)領先企業(yè)。（1）漫游谷是國內(nèi)網(wǎng)頁游戲開發(fā)的先驅(qū)，主營業(yè)務為網(wǎng)頁游戲開發(fā)及運營。目前主要開發(fā)與運營《七雄爭霸》、《魔幻大陸》、《功夫西游》等多款游戲。其中《七雄爭霸》曾創(chuàng)造了最高同時在線人數(shù)突破80 萬的國內(nèi)最新網(wǎng)頁游戲在線記錄，上線以來月消費用戶ARPU 值保持在100 元以上，并持續(xù)穩(wěn)定增長。（2）漫游谷目前還有多款游戲正在開發(fā)中，將于2013 年前后陸續(xù)上線。（3）實際控制方是馬化騰的騰訊控股。
2、本次收購符合網(wǎng)游產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，有利于提升公司現(xiàn)有估值水平。（1）公司現(xiàn)有夢工廠業(yè)務，以運營《俠義道》等端游為主，此次收購“漫游谷”是對公司頁游產(chǎn)品的重要補充。（2）網(wǎng)頁游戲處于朝陽行業(yè)，2012～ 2016 年復合增速預計達到18.6%，高于網(wǎng)游行業(yè)整體水平（14.9%）。
3、此次收購利于提高公司盈利能力。（1）漫游谷預計2012 年實現(xiàn)凈利潤12,514.42萬元，2013 年實現(xiàn)凈利潤16,148.94 萬元，據(jù)此測算2012～2013 年攤薄后增厚EPS
為0.12 元與0.15 元，且業(yè)績增厚存在超預期的可能。（2）公司明確同意在本次交易完成后，對漫游谷2012 年至2014 年實施管理層激勵方案，增長率目標值為30%，
目標凈利潤為：2012 年1.20 億元，2013 年1.56 億元，2014 年2.03 億元。
4、收購完成后，公司擬在適當時機推出整合措施，可以形成協(xié)同效應：（1）加強網(wǎng)絡游戲業(yè)務內(nèi)各子公司之間的技術交流，促進良性競爭；（2）在傳統(tǒng)媒體和網(wǎng)絡游戲業(yè)務間加強品牌推廣等方面的合作。
三、 盈利預測與投資建議
公司的發(fā)展戰(zhàn)略為“傳統(tǒng)媒體運營服務商、新興媒體內(nèi)容提供商、文化產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資者”，經(jīng)營思路為“傳統(tǒng)媒體為經(jīng)營基礎，新媒體、新項目為發(fā)展兩翼”。我們認為，公司收購“漫游谷”符合公司發(fā)展戰(zhàn)略要
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