久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    博瑞傳播（600880）10月25日復(fù)牌，公司擬非公開(kāi)增發(fā)1.2億股、募集10.6億元收購(gòu)漫游谷70%股權(quán)，騰訊控股此前通過(guò)VIE合約實(shí)際控制漫游谷。包含剩余30%股權(quán)的100%權(quán)益總對(duì)價(jià)14.4億元，標(biāo)的公司預(yù)計(jì)2012-2014年凈利潤(rùn)分別為1.20億元、1.56億元和2.03億元，收購(gòu)對(duì)應(yīng)2012-2014年的動(dòng)態(tài)PE為12倍、9倍和7倍。收購(gòu)約定了未來(lái)2年30%增速的對(duì)賭協(xié)議和補(bǔ)償條款，3年后博瑞將繼續(xù)按約定收購(gòu)標(biāo)的公司剩余30%的股權(quán)。
    點(diǎn)評(píng)：
    我們預(yù)測(cè)博瑞傳播原有業(yè)務(wù)2012、2013年的凈利潤(rùn)分別為3.5億元和4.4億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.56元和0.70元，停牌前市盈率為18和14倍。
    按照本次收購(gòu)的利潤(rùn)承諾和股本增發(fā)，預(yù)計(jì)公司2012、2013年備考凈利潤(rùn)分別為4.3億元和5.5億元，對(duì)應(yīng)收購(gòu)后攤薄EPS為0.58和0.74元，增厚0.023元和0.033元。并可推算出此次收購(gòu)的杠桿率為1.5至1.6倍，尚可。
    漫游谷為《七雄爭(zhēng)霸》開(kāi)發(fā)方，《七雄爭(zhēng)霸》在騰訊平臺(tái)推出后，為迄今以來(lái)最成功的網(wǎng)頁(yè)游戲，2011年收入流水超過(guò)10億元，漫游谷按20%分成，2011年收入2.1億元，凈利潤(rùn)1.2億元?！镀咝蹱?zhēng)霸》貢獻(xiàn)公司近90%收入，未來(lái)增長(zhǎng)有望來(lái)自《七雄爭(zhēng)霸2》、《功夫西游》、《魔幻大陸》等產(chǎn)品。
    博瑞此前在網(wǎng)游業(yè)務(wù)有過(guò)諸多投入，但無(wú)論是夢(mèng)工廠的《狹義》系列還是后續(xù)布局的《Audition2》均非一線作品，本次《七雄爭(zhēng)霸》為公司首次掌控的一線網(wǎng)游項(xiàng)目，實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)。公司后續(xù)亟待證明的是如何能在自身的管理下，進(jìn)一步激發(fā)被收購(gòu)企業(yè)的活力。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：
    本次收購(gòu)?fù)瓿珊蠊揪W(wǎng)游業(yè)務(wù)收入占比將超過(guò)20%，利潤(rùn)30-40%，后續(xù)則可能進(jìn)一步提高，我們認(rèn)為可以參考網(wǎng)游行業(yè)對(duì)公司游戲等新業(yè)務(wù)進(jìn)行估值。在美國(guó)上市的網(wǎng)游公司估值均較低，截至2012年6月30日的LTM P/Diluted EPS Before Extra暢游4.8倍PE，完美4.2倍PE，巨人6.3倍PE，在香港上市的網(wǎng)龍是22.3倍PE，但網(wǎng)龍公司兼有潛力巨大的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，考慮到A股的估值體系以及相關(guān)標(biāo)的稀缺性，我們認(rèn)為雖然博瑞的游戲業(yè)務(wù)不具備移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的潛力，但仍可以選擇香港上市的網(wǎng)龍的估值。以2012年和2013年的凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)，按照游戲業(yè)務(wù)22倍PE、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)15倍PE估值，目標(biāo)價(jià)區(qū)間9.85元-12.64元。維持“增持”評(píng)級(jí)。
    主要風(fēng)險(xiǎn)：并購(gòu)新媒體后如何激發(fā)標(biāo)的公司活力；網(wǎng)游市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈；海外網(wǎng)游市盈率普遍較低。