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    博瑞傳播(600880.SS/人民幣9.85, 買入)2012 上半年業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司上半年?duì)I業(yè)收入6.54 億元，同比微增1%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.71 億元，同比下滑14%，合每股收益0.27 元；扣非后凈利潤(rùn)同比下滑10%。其中2 季度收入、凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)17.6%和14.8%至3.54 億元和9,144 萬(wàn)元，但增速顯著低于往年同期。
    增長(zhǎng)放緩的原因是下游實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速放緩和新媒體沖擊傳統(tǒng)廣告；國(guó)內(nèi)端游景氣度加速下滑。凈利潤(rùn)下滑源于收入增長(zhǎng)放緩、人工成本上漲和去年同期尚有1,200 余萬(wàn)元的金融資產(chǎn)處置收益。目前房地產(chǎn)報(bào)紙廣告自5-6 月逐漸回暖，夢(mèng)工廠自主研發(fā)及代理產(chǎn)品線布局加強(qiáng)，人才引進(jìn)力度加大，公司也正籌劃股權(quán)并購(gòu)新游戲項(xiàng)目和相關(guān)平臺(tái)，其他新增新業(yè)務(wù)仍處培育期。預(yù)計(jì)公司后續(xù)在資源獲取方面繼續(xù)受政策和大股東扶持，產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸是傳統(tǒng)報(bào)媒業(yè)務(wù)突破的方向之一，但中短期將受累于傳統(tǒng)報(bào)紙廣告和端游市場(chǎng)低迷?；诠竟蓹?quán)并購(gòu)業(yè)績(jī)?cè)龊耦A(yù)期，暫維持買入評(píng)級(jí)。
    1. 受累經(jīng)濟(jì)增速放緩，廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)難能可貴
    今年上半年，公司廣告業(yè)務(wù)錄得9%同比增長(zhǎng)，毛利率下滑5 個(gè)百分點(diǎn)。其中，博瑞廣告向成都商報(bào)社支付1.33 億元《成都商報(bào)》廣告代理分成款，比上年同期微增1%。博瑞眼界之戶外廣告業(yè)務(wù)受益于原有資源續(xù)簽后提價(jià)、上畫(huà)率相對(duì)維穩(wěn)和資源新增而持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)博瑞三樂(lè)60%于7 月開(kāi)始并表——備考權(quán)益利潤(rùn)每股收益增厚0.03-0.04 元，公司戶外廣告業(yè)務(wù)資源型擴(kuò)張持續(xù)。除此之外，因新聞紙價(jià)格下行及經(jīng)濟(jì)減速，公司上半年印刷業(yè)務(wù)同比下滑8%，毛利率下滑3 個(gè)百分點(diǎn)，其中《成都商報(bào)》印刷代理1.84 億元，同比下降10%，但從母公司利潤(rùn)表可知，印刷業(yè)務(wù)利潤(rùn)下滑幅度不算大。發(fā)行公司業(yè)務(wù)多元化策略加深，電商落地配送業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)20%——增幅低于預(yù)期，亦受累于經(jīng)濟(jì)減速，公司整體發(fā)行規(guī)模同比增長(zhǎng)23%，其中《成都商報(bào)》代理發(fā)行受益自2011年4季度開(kāi)始的提價(jià)，而錄得17%的收入增長(zhǎng)至4,300萬(wàn)元，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》代理發(fā)行收入8 萬(wàn)元，同比下降16%；受累于人力成本剛性提升，發(fā)行毛利率下降1 個(gè)百分點(diǎn)。此外，樹(shù)德學(xué)校穩(wěn)健小幅增長(zhǎng)。
    2. 端游景氣度加速下行，游戲布局豐富但業(yè)績(jī)拐點(diǎn)仍需等待
    2012 上半年中國(guó)游戲市場(chǎng)延續(xù)了2011 年以來(lái)的市場(chǎng)格局，端游面臨用戶被瓜分、ARPU 下滑、市場(chǎng)寡頭強(qiáng)者恒強(qiáng)（2 季度騰訊、網(wǎng)易、盛大收入占比合計(jì)67%）、新作開(kāi)發(fā)周期延長(zhǎng)等困難。2012 年中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入總額248.4 億元，同比增長(zhǎng)16.9%，其中PC 網(wǎng)游235.5 億元，同比增長(zhǎng)18.5%，移動(dòng)網(wǎng)游實(shí)際銷售收入12.6 億元，同比增長(zhǎng)54.4%，PC 之頁(yè)游銷售收入38.2 億元，同比增長(zhǎng)46.7%，PC 網(wǎng)游之客戶端網(wǎng)游實(shí)際銷售收入197.3 億元，同比增長(zhǎng)12.5%，此增幅比上年同期下降約20 個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)份額連續(xù)5 年下滑。
    MMORPG 同比增速降至7.6%。截至2012 年6 月底，全國(guó)超過(guò)3 億網(wǎng)游用戶，增速放緩，PC 網(wǎng)游用戶1.2 億人，同比增長(zhǎng)4.6%，頁(yè)游用戶2.05 億人，同比增長(zhǎng)27.7%，移動(dòng)網(wǎng)游用戶0.78 億人，同比增長(zhǎng)70.9%。