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    ◆事件：
    公司發(fā)布2012年中報(bào)，上半年?duì)I業(yè)收入6.54億元，同比增長0.97%；利
    潤總額2.22 億元，同比下滑13.4%；歸屬于母公司凈利潤1.71億元，同比下滑13.6%；每股收益0.27元，業(yè)績低于市場預(yù)期。
    ◆受行業(yè)大環(huán)境影響，傳統(tǒng)媒體業(yè)務(wù)經(jīng)營面臨挑戰(zhàn)
    營收增量主要來自于廣告和發(fā)行投遞分別增長9.36%和22.56%。營業(yè)利潤和凈利潤出現(xiàn)同比下滑，主要在于印刷業(yè)務(wù)收入下降7.5%，印刷、廣告和發(fā)行投遞業(yè)務(wù)毛利率分別減少2.55、5.35和0.95個(gè)百分點(diǎn)。網(wǎng)游營收同比增長84.79%，毛利率提升1.78個(gè)百分點(diǎn)。
    ◆堅(jiān)定不移執(zhí)行轉(zhuǎn)型發(fā)展，2012 下半年繼續(xù)發(fā)力新媒體產(chǎn)業(yè)鏈拓展從環(huán)比來看，二季度的營收、營業(yè)利潤及歸屬于母公司凈利潤相對(duì)于一季度有所回暖，分別實(shí)現(xiàn)了17.28%、9.43%和13.8%的環(huán)比增長。在傳統(tǒng)紙媒形勢嚴(yán)峻的背景下，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)營收仍能增長，且在并購方面快速突破，說明精耕細(xì)作傳統(tǒng)媒體、大力發(fā)展新興媒體的經(jīng)營思路逐步顯現(xiàn)效果。
    預(yù)計(jì)下半年隨著廣告行業(yè)整體形勢好于上半年，公司廣告業(yè)務(wù)也將持續(xù)增長，通過全媒體開發(fā)、整合及全案營銷擴(kuò)大代理量，并加快集聚優(yōu)質(zhì)的戶外廣告資源。印刷業(yè)務(wù)有望隨著省外拓展、包裝市場開拓和創(chuàng)意設(shè)計(jì)新板塊運(yùn)營，營收和毛利雙提升。發(fā)行業(yè)務(wù)的運(yùn)營品質(zhì)走向完善，推動(dòng)發(fā)行公司轉(zhuǎn)型升級(jí)為現(xiàn)代電子商務(wù)物流企業(yè)。新媒體業(yè)務(wù)方面，我們認(rèn)為公司實(shí)施精品化戰(zhàn)略，重點(diǎn)搭建客戶端游戲、網(wǎng)頁游戲、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)游戲三足并行的架構(gòu)，是順應(yīng)網(wǎng)游行業(yè)發(fā)展趨勢的。2012年下半年，公司計(jì)劃研發(fā)俠義道產(chǎn)品新版本，并上線《勁舞堂》、《尋龍記》、《三國演義》、《夢江湖》、《小寶升職記》、《圣斗士傳說》等多款精品游戲，同時(shí)打造綜合性的棋牌平臺(tái)，加大1732
    游戲平臺(tái)的推廣。通過這些措施，不斷豐富網(wǎng)游產(chǎn)品線，持續(xù)增強(qiáng)運(yùn)營實(shí)力。
    ◆公司增長動(dòng)力仍在，外延式發(fā)展有望“再造一個(gè)新博瑞”
    預(yù)計(jì)2012-2014 年EPS 為0.67 元、0.80 元、0.92 元。管理層在新媒體領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)日益豐富，我們樂觀看待公司未來取得突破，尤其在外延發(fā)展方面，正在推進(jìn)的重量級(jí)收購有望成為股價(jià)催化劑。維持增持評(píng)級(jí)，考慮估值切換，下調(diào)6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)至12.06-13.40 元，對(duì)應(yīng)2012 年EPS 為18-20 倍。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：新媒體項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期；傳統(tǒng)媒體業(yè)務(wù)加快下滑。