>> 中投證券-博瑞傳播(600880)毛利率和投資收益下降,三季報業(yè)績低于預期-121025
| 上傳日期： |
2012/10/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
冷星星 |
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點評：
公司業(yè)績低于預期。2012 年1-9 月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.14 億元，同比上年增長2%；營業(yè)利潤3.17 億元，同比上年下降16%；歸母公司股東凈利潤2.44 億元，同比上年下降13%。EPS 為0.39 元，業(yè)績低于我們和市場的預期。
結合公司上半年業(yè)務經(jīng)營情況，我們初步判斷三季報業(yè)績低于預期的原因是：印刷及廣告收入受宏觀經(jīng)濟等影響同比增速低于預期；網(wǎng)游收入不達預期。
報告期內(nèi)，凈利增速（-13%）低于營收增速（2%）的原因是：1）投資收益減少2427 萬元，同比降125%；2）整體毛利率因人力成本上升而從51%略降至49%，仍處于正常波動范圍內(nèi)；3）期間費用率上升1%。
展望四季度，預計：1）廣告、印刷及發(fā)行業(yè)務將繼續(xù)精耕細作，保持平穩(wěn)增長；2）新媒體產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)拓展，將以重大項目落地為首要目標，同時搭建客戶端游戲、網(wǎng)頁游戲、移動互聯(lián)網(wǎng)游戲三足并行的業(yè)務架構。
下調(diào)盈利預測，維持“中性”評級。結合公司報告期內(nèi)經(jīng)營情況和財務表現(xiàn)，我們下調(diào)主要業(yè)務收入增速，分別相應下調(diào)2012-2014 年EPS0.10、0.12 和0.14 元，預測公司2012-2014 年EPS 分別為0.55、0.65、0.76 元，在當前股價（9.85 元）下，對應PE18、15、13 倍。我們長期看好公司穩(wěn)健并創(chuàng)新的堅持發(fā)展戰(zhàn)略，將繼續(xù)以內(nèi)生和外延雙路徑全面快速發(fā)展傳統(tǒng)業(yè)務和新媒體業(yè)務，并逐步培育新項目從而改善現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈或形成新增長點以豐富收入來源。同時我們認為公司新媒體發(fā)展是其估值提升的關鍵因素，而近兩年網(wǎng)游業(yè)務發(fā)展不達預期，短期發(fā)展尚存在一定不確定性，因此維持公司“中性”評級，維持6-12 個月目標價11 元。
風險提示：
公司業(yè)務多樣化帶來的業(yè)績影響因素增多；游戲和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的運營管理經(jīng)驗不足；網(wǎng)游業(yè)務的高風險性。
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