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    報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：
    受化工、礦山冶金等下游行業(yè)影響，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
    毛利率保持穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率同比提高。
    維持“增持-A”的投資評(píng)級(jí)。
    報(bào)告摘要：
    業(yè)績(jī)低于預(yù)期。2012年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.9億元,同比增長(zhǎng)17.1%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2654萬(wàn)元，同比下降5.5%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)3489萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)9.2%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.3元，低于預(yù)期。
    三季度單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6076萬(wàn)元，同比下降8.2%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1398萬(wàn)元，同比下降18.6%。毛利率和凈利率環(huán)比穩(wěn)中有升。
    我們認(rèn)為業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因在于：（1）受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響，化工、礦山、冶金等行業(yè)需求萎縮，影響了公司年初制定的以開拓新興安全產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn)的營(yíng)銷目標(biāo)達(dá)成；（2）在燃?xì)狻⑹偷仁芙?jīng)濟(jì)下行影響較小的行業(yè)上資源配臵不足，使得公司營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)速度放緩，低于預(yù)期。隨著公司積極調(diào)整營(yíng)銷策略，加強(qiáng)在前景明朗的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)行業(yè)上的投入，預(yù)計(jì)四季度業(yè)績(jī)將有所好轉(zhuǎn)。
    公司綜合毛利率保持穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率同比提高。1-9月，公司綜合毛利率為54.1%，與去年同期相比略有增加，基本保持穩(wěn)定。1-9月，公司銷售費(fèi)用率為20.3%，同比提高約2個(gè)百分點(diǎn)，主要原因?yàn)椋海?）隨著客戶營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，加大市場(chǎng)力度拓展，使得差旅費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、辦公費(fèi)等相應(yīng)增長(zhǎng)；（2）由于系統(tǒng)工程及非煤項(xiàng)目增長(zhǎng)，相應(yīng)的安裝費(fèi)有較多增長(zhǎng)。1-9月管理費(fèi)用率為20.2%，同比提高約3個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是：（1）今年以來，公司加大了研發(fā)投入，推進(jìn)集團(tuán)化組織發(fā)育，使得研發(fā)費(fèi)用和人員薪資增加；（2）合并報(bào)表范圍較上年同期增加2家子公司，新增子公司的費(fèi)用增加
    我們認(rèn)為公司借助突出的研發(fā)實(shí)力、成本控制能力，未來發(fā)展前景值得期待。
    預(yù)計(jì)2012-2014年公司營(yíng)業(yè)收入增速分別為15%，26%，34%，EPS分別為0.54元，0.69元，0.98元。2012年10月24日收盤價(jià)為13.50元，對(duì)應(yīng)2012年估值25倍，不具有明顯優(yōu)勢(shì)，維持“增持-A”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)拓展不順利。新產(chǎn)品、新技術(shù)開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。