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     事件：正泰電器24日公布了三季報(bào)，前三季度將已收購的子公司并表后實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入77.7億元，同比增長7.7%，歸屬上市公司股東凈利潤9.1億元，調(diào)整后同比上升35.3%，合基本每股收益0.91元。三季度單季實(shí)現(xiàn)每股收益0.34元，同比上升47.3%。前三季度加權(quán)平均ROE為17.5%，同比上升2.16個(gè)百分點(diǎn)。 
    評論：1、收入小幅增長，毛利率大幅飆升。經(jīng)過并表調(diào)整后上半年收入同比增長7.7%，其中三季度單季度增長1.6%，增速不快，但較行業(yè)為佳，只是3季度有所放緩。但是，公司前三季度毛利率為28.7%，同比提升6.1個(gè)百分點(diǎn)；三季度單季毛利率高達(dá)31.1%，同比提升8.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升4.4個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，毛利率上升的主要原因可能有四個(gè)，一是并表企業(yè)的毛利率較高，二是原材料成本下行，三是新產(chǎn)品的毛利率較高，四是下游經(jīng)銷商折扣下降。 
   2、銷售費(fèi)用率上升，應(yīng)收款大幅增加。公司前三季度的銷售費(fèi)用增長36.85%，費(fèi)用率同比提升1.2個(gè)百分點(diǎn)至4.8%，主要原因是新產(chǎn)品、海外市場的推廣及諾雅克、電源系統(tǒng)產(chǎn)品的拓展，總體來看，費(fèi)用率的小幅上升仍然合理可控。由于經(jīng)濟(jì)下滑，信貸緊縮，為支持下游經(jīng)銷商發(fā)展，正泰前三季度的應(yīng)收款上升超過60%，但是我們看到，低壓電器的回款周期較短，且正泰前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流大幅改善，且年底將集中回款，應(yīng)收款風(fēng)險(xiǎn)不大。
    3、未來增長看高端產(chǎn)品的突破和行業(yè)增速的恢復(fù)。今年正泰的業(yè)績增長主要依靠原材料成本的降低，而未來幾年的增長將主要依靠諾雅克等高端產(chǎn)品市場占有率的擴(kuò)大、中低端產(chǎn)品的創(chuàng)新和升級以及下游行業(yè)景氣度和增速的恢復(fù)。對于大股東已注入資產(chǎn)的整合和利用也將為公司帶來協(xié)同作用，促進(jìn)公司進(jìn)一步成長。 
    投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示：公司前三季度利潤增超預(yù)期，且回款情況良好、經(jīng)營現(xiàn)金流有所改善，未來公司有望憑借行業(yè)龍頭的地位進(jìn)一步擴(kuò)張。我們上調(diào)公司12-14年每股收益至1.22、1.45和1.79元，目前股價(jià)對應(yīng)13年市盈率僅10.5倍，估值較低，繼續(xù)維持"強(qiáng)烈推薦-A"的投資評級。
    風(fēng)險(xiǎn)：房地產(chǎn)市場持續(xù)下滑、期間費(fèi)用率大幅增長。