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    報(bào)告摘要：
    業(yè)績(jī)逐季改善，符合預(yù)期。公司前三季度實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1.85 億，同比增50.2%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)4819 萬(wàn)，同比增38.0%；
    其中三季度收入6568 萬(wàn)，同比增28.5%，歸屬凈利潤(rùn)2280 萬(wàn)，同比增71.9%，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)逐季改善態(tài)勢(shì)，基本符合我們的預(yù)期。
    三季度毛利率環(huán)比略降，但較一季度已大幅改善。公司收入的增長(zhǎng)主要來(lái)自于新增項(xiàng)目和機(jī)組的產(chǎn)能利用率的提高。公司11 年三季度以后新增項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放，12 年三季度收入同比增28.5%；但是12 年以來(lái)，新增項(xiàng)目逐漸減少致三季度收入環(huán)比僅增長(zhǎng)1.7%，同時(shí)毛利率從二季度的60.5%降至58.6%。毛利率的下降表明隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的回落，三季度水泥、玻璃等行業(yè)用電需求依舊不太樂(lè)觀，但像一季度長(zhǎng)時(shí)間停產(chǎn)檢修、限產(chǎn)保價(jià)的情況沒(méi)有出現(xiàn)（一季度毛利率僅53.8%）。
    得益于財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅降低，利潤(rùn)增速快于收入。三季度環(huán)比二季度凈利潤(rùn)大增41.4%，增速明顯快于收入，這主要得益于財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅降低。首發(fā)上市前，公司主要融資方式為銀行貸款，新增項(xiàng)目對(duì)資金的需求量大增，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加重。三季度募集資金到帳后，公司用募投項(xiàng)目資金替換前期墊付資金，并歸還銀行貸款2.7 億，致財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比大幅降低81%，資產(chǎn)負(fù)債率也由二季度的35.6%降低到22.5%。
    應(yīng)收票據(jù)飆漲，現(xiàn)金流狀況不樂(lè)觀。水泥、玻璃行業(yè)景氣不振，公司客戶支付能力大不如前，更傾向于使用票據(jù)結(jié)算電費(fèi)，導(dǎo)致公司三季度末應(yīng)收票據(jù)由年初的330 萬(wàn)飆漲至4088 萬(wàn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)H1334 萬(wàn)（凈利潤(rùn)4819 萬(wàn)），同比降低79.3%。
    維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。四季度水泥、玻璃等行業(yè)有望復(fù)蘇，公司項(xiàng)目產(chǎn)能利用率環(huán)比三季度有望小幅提高，同時(shí)財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅降低也是公司業(yè)績(jī)的重要支撐，我們維持12-14 年EPS 0.24 元、0.36 元和0.52元的預(yù)測(cè)，動(dòng)態(tài)PE 分別為40 倍、26 倍和18 倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）下游需求不振；2）新項(xiàng)目工期低于預(yù)期；3）稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化；4）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流減少，財(cái)務(wù)狀況惡化。