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    我們近期調(diào)研了天壕節(jié)能，與公司董事會(huì)秘書、財(cái)務(wù)總監(jiān)交流了經(jīng)營(yíng)情況。  專注于合同能源管理模式的余熱發(fā)電項(xiàng)目  公司業(yè)務(wù)主要以合同能源管理的模式從事余熱發(fā)電項(xiàng)目，業(yè)務(wù)涉及項(xiàng)目投資、研發(fā)設(shè)計(jì)、工程建設(shè)和運(yùn)營(yíng)管理四個(gè)環(huán)節(jié)。公司的余熱發(fā)電項(xiàng)目需要尋找高能耗企業(yè)作為合作伙伴，公司的合作方主要集中于水泥和玻璃行業(yè)的龍頭企業(yè)，包括金隅集團(tuán)、葛洲壩等。  受宏觀形勢(shì)影響，IPO 增強(qiáng)實(shí)力  公司余熱發(fā)電項(xiàng)目的發(fā)電量取決于合作方的開工率，受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，公司目前大部分項(xiàng)目開工率降低，特別是水泥窯項(xiàng)目。截至目前為止，公司已經(jīng)投運(yùn)的余熱發(fā)電項(xiàng)目合計(jì)158MW，在建和擬建的項(xiàng)目合計(jì)92MW。  余熱發(fā)電項(xiàng)目都是成立單獨(dú)的子公司進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)，自由資金比例一般在1/3，其余資金靠銀行貸款。公司IPO 募集資金6.1 個(gè)億， 可以撬動(dòng)18.3 個(gè)億的合同能源管理項(xiàng)目，按照平均6500 元/KW 的單位投資計(jì)算，可以開展281.5 個(gè)MW 的余熱發(fā)電項(xiàng)目。  盈利預(yù)測(cè)與投資建議  公司的業(yè)務(wù)模式獨(dú)特，項(xiàng)目的投資回收期較短，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流穩(wěn)健。目前是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的疲軟期，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，公司會(huì)迎來項(xiàng)目增加和發(fā)電利用小時(shí)數(shù)提升的雙重正面因素，業(yè)績(jī)具備較大的向上彈性。我們預(yù)測(cè)公司2012、2013、2014 年每股收益分別為0.25 元、0.40 元和0.55 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率分別為42 倍、26 倍和19 倍，首次給予"增持"評(píng)級(jí)。